大全能源-深度报告：多晶硅紧平衡持续技术与成本领先打造核心竞争力-220619（29页）.pdf

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1、 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 大全能源大全能源(688303) 报告日期：2022 年 6 月 19 日 多晶硅多晶硅紧平衡持续紧平衡持续，技术与成本领先打造核心竞争力技术与成本领先打造核心竞争力 大全能源深度报告 table_zw 行业公司研究电源设备行业 ：分析师 陈明雨 执业证书编号：S1230522040003 ：021-80108036 ： 投资要点投资要点 公司是全球公司是全球领先的高纯领先的高纯多晶硅专业生产企业多晶硅专业生产企业 公司从事高纯多晶硅的研发、 制造及销售， 为下游硅片、 半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料

2、。 2021年，公司实现营业总收入 108.32 亿元，同比增长 132.23%；实现归母净利润 57.24 亿元，同比增长448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。2022 年第一季度，公司实现营收 81.29 亿元，同比增长 389.28%；实现归母净利润 43.12 亿元，同比增长 640.85%。 多晶硅多晶硅有望长期供需偏紧，有望长期供需偏紧，行业格局持续优化行业格局持续优化 预计 2022 和 2023 年全球多晶硅总需求量有望达到 89.6 万吨和 115.1 万吨， 同比增速分别为 35.56%和 28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力，20

3、22 年全年有效产能利用率约 95%。随着产能逐步释放，2023 年之后供需偏紧局面将逐步缓解，2023 年有效产能利用率预计为 87%。中长期来看， 随着国内龙头厂商低成本产能加速投产， 海外产能进一步出清， 龙头集中度持续提升， CR4市占率有望提升至 2023 年的 84%。 公司公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位 公司目前多晶硅名义产能达到 10.5 万吨，产量占国内总产量的 17.75%，在业内处于第一梯队。公司包头一期 10 万吨高纯多晶硅项目预计于 2022Q1 开工建设，2023Q2 建成投产，届时公司总产能将达到 20.5 万吨以

4、上。公司产品品质持续提升，2021 年，公司单晶料产出比例达到 99%以上，位于行业前列。公司目前已经实现 N 型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。 发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程 目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。公司拟投建年产 2.1 万吨高纯半导体材料项目， 其中一期 1000 吨预计于 2023Q2 建成投产， 将有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。 盈利预测及估值盈利预测及估值 上调盈利预测，维持“买入”评级：上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球

5、多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑到下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司 2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 160.25、161.06、162.29 亿元（上调前分别为 102.43、103.26、105.97 亿元） ，对应 EPS 分别为 8.32、8.37、8.43 元/股，对应 PE 分别为 8.33、8.29、8.23 倍。2022 年可比公司平均 PE 为 15.81 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2022 年行业平均估值 15.81倍，对应目前股价有 90%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示风险提示 全球光伏

6、装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10831.9 28894.0 31971.2 36659.5 (+/-) 132.23% 166.75% 10.65% 14.66% 归母净利润 5723.8 16025.4 16106.2 16228.9 (+/-) 448.56% 179.98% 0.50% 0.76% 每股收益（元） 2.97 8.32 8.37 8.43 P/E 23.33 8.33 8.29 8.23 table_inves