【建信期货】棉花半年报：时光不语 静待花开-250704（18页）.pdf

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1、 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 农产品研究团队农产品研究团队 研究员：余兰兰研究员：余兰兰 021-60635732 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊研究员：林贞磊 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰研究员：王海峰 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮研究员：洪辰亮 021-60635572 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然研究员：刘悠然 021-60635570 期货从业资格号：F03094925 行业行业 棉花棉花半年报半年报 时光不语时光不语 静待花开静待花开 日期日期

2、2022025 5 年年 7 7 月月 4 4 日日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-半年度半年度报告报告 观点摘要观点摘要 summary 核心观点：核心观点：2025/26 年度全球棉花供需格局预计由宽松转向转向平衡。随着主要产棉国播种面积敲定，全球气象维持中性状态，新季棉花产量预估呈小幅下降趋势。美对等关税扰乱全球贸易秩序，全球经济增长率预期有所下调，棉花消费量窄幅波动。而国内的供需情况预计由平衡转向略微宽松。新疆棉种植面积同比上升，生长进度同比偏快，丰产预期仍存。当前全球地缘政治风险偏高，贸易政策多变，需求走向不确定性较强。预计下半年棉花价格整体呈现低位区间宽幅震荡走势

3、。供应：供应：新棉种植面积同比上升，局部地区受大风沙尘、高温热害影响，整体生长进度同比偏快，产量预计乐观向好。种植成本总体保持稳定，籽棉收购价格预期有所下降。需求：需求：产业层面上纱布运行情况有所分化，产业链下游承压更甚，纺织业利润走势转弱。终端消费来看，国内纺织服装零售表现稳定，而海外市场需求不确定性较强。展望：展望：在国内供需格局由平衡转向略微宽松的格局下，整体基本面矛盾并不突出，预计下半年棉花价格整体呈现低位区间宽幅震荡走势。宏观层面，中美战略博弈、美国债务风险以及美联储降息节奏或拓宽价格波动区间。后续需关注主要产棉国天气变化，国内政策端调控时间窗口，新旧作切换阶段结构性供需偏紧担忧，旺

4、季需求表现以及年底补库力度。风险提示：风险提示：极端天气；关税变化；地缘政治 近期研究报告近期研究报告 纺织服装上市公司年报梳理 2025-06-20 美国农业部 5 月供需报告解读 2025-05-13 供需宽松边际效应递减，关注宏观驱动 2025-05-09 关税博弈持续，短期走势脱离基本面 2025-04-09 主产国天气指标分析与新年度棉花产量展望 2024-03-28 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-半年度半年度报告报告 目录目录 目录.-3-一、行情回顾.-4-二、新年度全球棉花供需转向紧平衡.-5-2.1 全球棉花供需情况.-5-2.2 我国棉花供需情况.-7-2

5、.3 其它地区棉花供需情况.-8-三、聚焦新年度棉花供应.-10-3.1 新棉种植面积同比增加.-10-3.2 生长进度同比偏快.-11-3.3 籽棉收购价格预期有所下降.-12-四、需求忧虑阴云未消.-13-4.1 下游纱布运行情况分化.-13-4.2 纺织业利润情况有所转弱.-15-4.3 内需稳定外需不确定性较强.-16-五、总结及后期展望.-17-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -4 4-半年度半年度报告报告 一、行情回顾一、行情回顾 回顾 2025 年上半年，内外盘走势相关性较低，相关系数仅有 0.30，郑棉呈现先涨后跌再涨的 N 字形结构，而美棉呈现先跌后区间震荡的走势。上半

6、年，美棉波动幅度约为 9%，郑棉波动幅度约为 13%，波动幅度均不大。在 3 月份以前，内盘走势相对坚挺，内外棉价差持续回升。3 月份之后，内外价差不断收敛接近平水。5 月后再度扩大。具体行情走势可以分为以下几个阶段：国内市场：12 月下旬至 2 月中旬，随着 2024/25 年度新疆增产落地以及需求表现不及预期，前期利空驱动逐渐减弱。12 月下旬开始，下游需求在节前备货以及抢出口订单影响下有所好转，叠加春节后对传统旺季需求的好转预期，纱厂成品库存下降较为明显，产业库存压力偏低，郑棉持续反弹回升。2 月下旬至 3 月下旬，随着原料价格交投重心上移，但下游对价格接受程度一般，交投氛围有所转弱。传