浙江鼎力-“双反”影响可控龙头将继续受益行业高景气-220618（27页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 18 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持） “双反”影响可控，“双反”影响可控，龙头龙头将将继续受益行业继续受益行业高高景气景气 中游制造/机械 目标估值：59.00 - 65.00 元 当前股价：48.48 元 本篇报告本篇报告分析了高空作业平台分析了高空作业平台市场需求市场需求的的总量和结构总量和结构，以，以及及成本成本的的变化趋势变化趋势，全球主要市场需求饱满、景气度高，成本因素边际改善，修复制造商盈利能力。全球主要市场需求饱满、景气度高，成本因素边际改善，修复制造商盈利能力。针对针对当前当前市场对浙江鼎力

2、的两个担忧点市场对浙江鼎力的两个担忧点，我们认为我们认为公司公司在客户、产品、海外渠在客户、产品、海外渠道等多方面有显著优势，“双反”影响道等多方面有显著优势，“双反”影响整体整体可控，可控，公司公司有望有望继续继续保持龙头地位保持龙头地位。 需求：需求：欧美欧美市场疫后强势反弹，国内市场仍处快速增长阶段市场疫后强势反弹，国内市场仍处快速增长阶段。欧美等成熟市场主要需求来自设备更新，21 年疫情缓解后，建筑和工业领域需求旺盛，拉动高空作业平台进入新一轮更新周期，同时臂式平台电动化率不断提升。海外龙头订单自 20Q4 起快速增长，22 年有望延续增长趋势。国内受机器换人驱动， 安全经济的高空作业

3、平台保有量有望从 21 年的 38 万台增长至 26 年的107 万台，结构的变化体现为臂式平台渗透率提升及非建筑领域应用拓展。 成本：压力顶点已过，钢价、运费、汇率边际改善成本：压力顶点已过，钢价、运费、汇率边际改善。高空作业平台结构以硬件为主，4 月下旬钢材价格指数有明显回落，预计全年价格重心将下移。2 月以来 CCFI 指数呈现较为缓慢的下降趋势， 近期小幅回升， 主要原因是国内防疫政策降低港口运营效率，随着防疫常态化，运费有望恢复下降趋势。4 月中下旬，人民币开始快速贬值，短期内或将继续呈现贬值趋势。2021 年大幅侵蚀浙江鼎力盈利的三个因素均呈现边际向好的趋势。 传统工程机械巨头入局

4、，“双反”终裁落地，传统工程机械巨头入局，“双反”终裁落地，市场担忧鼎力将受到冲击，市场担忧鼎力将受到冲击，我我们认为鼎力们认为鼎力能够能够继续继续维持其龙头地位维持其龙头地位，原因如下：，原因如下：高空作业平台商业模式以租赁为主，客户粘性较高，鼎力与宏信建发深度合作多年，拥有客户壁垒；鼎力的产品品类最为齐全，剪叉拥有绝对优势，臂式布局趋于完善，电动产品认可度高，拥有产品壁垒；鼎力深耕海外市场多年，拥有海外销售渠道和品牌壁垒。我们测算后认为“双反”对公司毛利率影响较小，若考虑公司通过调整产品在全球的销售结构、加大非贸易摩擦市场开拓力度、提高国内市场渗透率等方式减轻税负压力，以及成本下降带来的对

5、冲作用，整体影响可控。且“双反”事件有望强化公司在海外市场相较于其他国内企业的竞争力。 维持维持“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。预计 22-24 年公司归母净利润 11.63/14.53/17.5亿元，同比增长 31%/25%/20%，CAGR=25.3%，对应 PE 为 21/17/14 倍，处于 2017 年以来约 30%分位水平，主因为 21 年公司遭遇“双反”，同时盈利承压，股价回调较多，而当前利空因素处于边际改善过程中，是配置的良好机会，我们认为公司 22-23 年合理估值为 25 倍，强烈推荐。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外

6、市场风险行业竞争加剧风险、海外市场风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 2957 4939 6223 7326 8182 同比增长 24% 67% 26% 18% 12% 营业利润(百万元) 776 1022 1344 1680 2023 同比增长 -4% 32% 32% 25% 20% 归母净利润(百万元) 664 884 1163 1453 1750 同比增长 -4% 33% 31% 25% 20% 每股收益(元) 1.31 1.75 2.30 2.87 3.46 PE 37.0 27.8 21.