运达股份-陆上风电厚积薄发“两海”战略加速推进-220616（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 运达股份运达股份（300772） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（调高评级） 当前当前价格价格 19.35 元 目标目标价格价格 29.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 542.38 流通A股股本(百万股) 308.84 A 股总市值(百万元) 10,495.14 流通A股市值(百万元) 5,976.07 每股净资产(元) 8.42 资产负债率(%) 88.08 一年内最高/最

2、低(元) 70.76/13.31 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 运达股份-年报点评报告:盈利能力持续向好，风机大型化前景可期 2021-04-28 2 运达股份-季报点评:风电场投资力度 加 大 ， 订 单 交 付 节 奏 加 快 2020-11-14 3 运达股份-年报点评报告:公司盈利符合预期，主营业务增长力强劲 2020-03-23 股价股价走势走势 陆上风电陆上风电厚积薄发，厚积薄发， “两两海”战略海”战略加速推进加速推进 不忘初心不忘初心，稳扎稳打，稳扎稳打，成就陆风龙头成就陆风龙头 公

3、司深耕风机行业多年，2010 年公司新增装机容量 0.13GW，国内市占率0.7%，排行第 18；2019 年公司上市年公司上市，业务快速发展业务快速发展，2021 年新增装机容年新增装机容量量 6.77GW，市占率市占率 12.1%，国内排行第国内排行第 4（若仅看陆风，国内排行第三）（若仅看陆风，国内排行第三） ，10-21 年公司新增装机容量年公司新增装机容量 CAGR 达达 43%（全为陆风业务） 。（全为陆风业务） 。 复盘复盘陆风陆风的的成功成功外、内部因素双重作用外、内部因素双重作用，厚积薄发，厚积薄发 行业层面行业层面：我国风电发展初期，陆风装机集中于“三北”地区（14 年“三

4、北”新增装机占比 67%） 。而风电招标存在一定地域性，19 年前公司的 3个基地分别位于浙江、河北、宁夏，当时在竞争激烈的“三北”地区优势不明显。2017 年起，中东部及南方区域的风电开发力度逐渐加大（21 年中南、华东新增装机合计占比 50%） ，总部位于浙江的运达有所受益。 公司层面公司层面：公司为国企，19 年上市前资本支出、产能扩张速度不如其它风机龙头，上市前公司的 3 个生产基地最大产能合计 1.5GW（明阳在 17年最大产能为 2.65GW） 。上市后，公司以多年来的技术积累为基础，借助资本的力量（18-21 年资本开支 CAGR 为 108%） ，新建了哈尔滨、乌兰察布、酒泉三

5、个生产基地。凭借技术积累+产能扩张，公司市占率快速提升。 未来的发展机遇未来的发展机遇围绕围绕“两海两海”路线，业务再成长路线，业务再成长 我们围绕“两海”路线（海风+出海）来讨论公司未来的发展机遇，结合公司陆上风电的成功经验，从行业和公司 2 个层面来看： 行业层面行业层面：根据规划， “十四五”期间浙江新增海上风电 4.55GW、广东新增海上风电 17GW。公司是浙江省属国企，今年 3 月与中国能建广东院签署战略合作协议，在浙江和广东海风市场优势明显。 公司层面公司层面：风机大型化趋势下，风机技术和品牌认可度愈发重要，随着市占率的提升， 公司品牌逐渐深入人心； 技术层面， 公司深耕风电行业

6、多年，技术积累丰富，21 年 9 月发布“海风”系列 9MW 平台，2022 年具备批量化交付能力；出海方面，公司 21 年实现海外业务“0”的突破，出口越南、哈萨克斯坦等地。另外，公司依靠国资的背景，拥有较低的有息负债率，举债成本较低，有利于海风和出海产能的持续扩张。 其他业务：其他业务：发电和智慧服务业务带来新的业绩增量。 盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司陆风业务出货量稳定增长，受益于海风需求旺盛、 出口业务占比提升、 发电业务带来新的业绩增量， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.3、7.9、10.1 亿元，PE 分别为 17、14、11X，给予公司 23 年 20