慕思股份-深度报告：卡位优质床垫赛道品牌稳固、稳健成长-220616（30页）.pdf

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1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 慕思股份慕思股份(001323.SZ) 报告日期：2022 年 6 月 16 日 卡位优质床垫赛道，品牌稳固、稳健成长卡位优质床垫赛道，品牌稳固、稳健成长 慕思股份深度报告 table_zw 公司研究轻工制造行业 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ： 报告导读报告导读 慕思股份是我国床垫行业销售额第一的龙头品牌， 自 2020 年以来公司加大渠道开拓力度、 沙发

2、业务布局以及与定制家居翘楚的强强合作， 业绩迎来靓丽兑现。公司品牌、渠道优势突出，将持续保障份额提升与长期生命力。 投资要点投资要点 床垫行业销量冠军床垫行业销量冠军 慕思品牌创立于 2004 年，在国内床垫市场持续保持领头羊的地位。2018-2021年公司营业收入由 31.87 亿增长至 64.81 亿元（CAGR 为 26.69%），归母净利润由 2.16 亿增长至 6.86 亿元（CAGR 为达 46.99%）。慕思定位中高端，出厂端床垫平均单价为 2042 元/张，毛利率 57%。2015 年以后公司加速在数字化工程、健康睡眠领域布局。 国内床垫市场长期扩容，公司份额提升空间大国内床垫

3、市场长期扩容，公司份额提升空间大 2011-2019 年我国床垫消市场规模从 306 亿元增长至 768 亿元（CAGR 为12.2%），19 年增速达 13.1%。我们估算中国床垫行业 CR5 仅 20%，其中慕思市占率第一（7.31%），对标美国床垫市场集中度有很大的提升空间（2019 年CR4 为 61.3%，格局非常稳定）。床垫产品本身标品属性强、容易集中，叠加消费升级以及 20-22 年疫情下小品牌出清，份额将持续向龙头集中。 渠道竞争力：单店收入渠道竞争力：单店收入高位高位、持续下沉持续下沉，直供模式高增，直供模式高增 2021 年经销渠道营收 43.97 亿（+44.12%），直

4、营渠道营收 4.40 亿（27.93%），直供渠道营收 6.60 亿（+70.90%），电商渠道营收 8.78 亿（+44.96%）。 门店数量第一且加速扩张、渠道盈利丰厚：慕思 2021 年门店数量增加至 4900余家， 为行业之最， 较 2020 年的 3500 余家净增加 1400 家， 开店显著提速 （15-20年每年增加约 200-250 家）。经销商盈利能力强于同行（15-20%净利率）、开店意愿强。 单店提货额水平较高：2021 年单店提货额 98.72 万，仅次于一二线占比较高的芝华仕，高于顾家、喜临门、梦百合。 直供&电商发力：把握定制家居整家趋势、强强联合，电商渠道 95%

5、为直营官方旗舰店、逐渐加深品牌认知度， 产品矩阵逐渐丰富，强品牌营销投入产品矩阵逐渐丰富，强品牌营销投入 慕思构建全覆盖的产品矩阵，针对不同消费力人群推出价格带差异的 V6、3D、凯奇等系列，同时横向扩展协同效应显著的沙发、按摩椅品类，收入高增。21年沙发+按摩椅收入 9 亿（+114%）、占比提升至 14%。 强研发投入（2.39%费用率），太空树脂球+第六代智能睡眠系统彰显产品力。 品牌宣传高投入，营销方案向电商、互联网倾斜，提升品牌露出率。 产能持续扩张，推进智能数字化生产基地产能持续扩张，推进智能数字化生产基地 截止 2021 年底，公司拥有床垫产能 155 万张、床架产能 60 万张

6、，每年产销率、产能利用率均在 100%左右，且有少量的外协。本次 IPO 募集资金将投向 15 亿table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次覆盖 IPO 发行价格 ￥38.93 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.34 table_stktrend 公司简介公司简介 慕思是我国床垫行业龙头品牌之一，近年来伴随公司多元渠道+沙发新业务发力，业绩处于快速增长阶段。 相关报告相关报告 1、【浙商轻工】床垫行业深度：渠道+品牌正向循环，格局集中、龙头破局在即2021.05.29 table_research 报告撰写人： 马莉、史凡可 联系人： 傅嘉成 证券研究