【广发期货】2025年锡半年度报告：强现实弱预期博弈-250627（9页）.pdf

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1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。研究通讯 2025年 6 月 27日星期五 2025 年锡半年度报告 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292 号号 联系信息联系信息 寇帝斯（投资咨询资格：Z0021810）电话：020-88818037 邮箱： 沪锡沪锡主力合约行情主力合约行情 强现实与弱预期博弈强现实与弱预期博弈 广发期货广发期货发展研究中心发展研究中心 电 话：020-88818009 E-Mail： 摘要摘要：当前锡市呈现典型的“强现实、弱预期”格局。供应侧受制于近年新增

2、项目稀缺，供应弹性显著不足，因此缅甸地区的供应状况仍是制约全球锡矿供应的核心因素。根据我们的分析，缅甸地区下半年对国内锡矿供应增量有限，主要受到 3 点制约：（1）复产基础薄弱叠加成本高企；（2）外部突发因素持续干扰；（3）政策调整与储备枯竭限制通量。考虑到目前缅甸地区的复产进度，下调此前缅甸地区的锡矿供应增量预期至 0.3-0.4 万金属吨。其余地区如印尼、刚果金虽此前受到事件干扰导致供应减少，但目前都已恢复正常生产，预计印尼地区全年增量在 10000 金属吨，刚果金地区 Mpama South 项目投产抵消Bisie 矿停产损失，锡矿供应量较 24年小幅增长 1000 金属吨或持平 需求方

3、面，半导体行业面临周期规律与宏观环境双重压力。本轮半导体周期已持续上行 24 个月，已接近过往三轮上行周期的平均值，尽管增速拐点后销售额绝对值仍可维持约 6 个月增长，但本轮半导体周期在美国关税以及技术制裁冲击下，本轮下行拐点可能提前到来。光伏方面受行业改革影响，上半年出现抢装潮，按 10%增速测算的305GW 全年装机量以完成 65%，严重透支下半年光伏装机需求，光伏焊带用锡需求同步承压。乘用车方面，在国内政策扶持下，预计国内新能源汽车维持景气，行业渗透率或进一步提高，为需求端提供一定支撑。综上所述，我们预估全年精锡供应量在 38.6 万吨，全球总需求在38.4 万吨，全球供需平衡小幅过剩

4、2.2 万吨，多空博弈焦点集中于缅甸复产进度，若复产不及预期，则基本面仍维持锡矿紧张的强现实，对锡价维持偏强对待。若缅甸地区顺利复产，锡矿供应改善，美国关税及行业周期预期下，锡基本面转弱，对锡价保持逢高空思路为主，可考虑 27 万以上逢高布空思路为主。风险提示：缅甸复产不及预期、其余主产国再度出现供应问题、美国关税大幅缓解、光伏消纳瓶颈超预期缓解 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 研究通讯 目录目录 1.1.20252025 年锡上半年行情回顾年锡上半年行情回顾.1 2.2.锡供应端分析锡供应端分析.2（1）缅甸供应修复

5、不及预期，关注供给侧修复节奏）缅甸供应修复不及预期，关注供给侧修复节奏.2（2）印尼及刚果金生产恢复正常）印尼及刚果金生产恢复正常.3（3）多数锡矿项目仍处于勘探或研究阶段，供应弹性较低）多数锡矿项目仍处于勘探或研究阶段，供应弹性较低.3 3.3.锡需求端分析锡需求端分析.4（1）上半年半导体消费延续增长，下半年或走弱）上半年半导体消费延续增长，下半年或走弱.4（2）下半年光伏需求或走弱，政策支持下新能源汽车预计维持景气）下半年光伏需求或走弱，政策支持下新能源汽车预计维持景气.5 4.20254.2025 年下半年行情展望：强现实与弱预期博弈年下半年行情展望：强现实与弱预期博弈.6 免责声明免

6、责声明.7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 研究通讯 1.1.2 202025 5年年锡锡上半年上半年行情回顾行情回顾 回顾2025年上半年，锡价受供给侧及宏观情绪扰动，整体呈现宽幅震荡的格局。一季度以来，锡价偏强运行，主要还是供给侧受到扰动，导致锡矿供应持续紧张，冶炼厂加工费多次下调，推动锡价上行。春节归来，刚果金m23反政府武装冲突加剧，引发市场对锡矿供应担忧，同时市场此前预期缅甸地区春节后复产，但未有消息传出，同时以DeepSeek AI大模型为代表的中国科技成果展示出潜力，市场对锡在半导体、电子等