半导体行业深度：回顾海外巨头发展看国内平台型龙头崛起-220616（31页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 06 月 16 日 半导体半导体 回顾海外巨头发展，看国内平台型龙头崛起回顾海外巨头发展，看国内平台型龙头崛起 科技企业的本质在于创新，过去五年来我们着重研究科技企业依靠科技红利实科技企业的本质在于创新，过去五年来我们着重研究科技企业依靠科技红利实现扩张成长。对于有效研发投入及有效研发产值的研究，能有效前瞻性判断企现扩张成长。对于有效研发投入及有效研发产值的研究，能有效前瞻性判断企业成长方向、速度、空间。业成长方向、速度、空间。截至到目前，中国大陆已经有以韦尔股份、兆易创新、紫光国微等为代表的一批公司

2、市值超过或接近 1000 亿，以澜起科技、圣邦股份、思瑞浦、卓胜微等为代表的一批公司市值超过或接近 500 亿。2021 年受益于行业景气周期，“缺货涨价”类公司涨幅相对更高，下一阶段我们认为半导体设计的投资重点将从价格因素转向企业自身的平台型扩张，看好平台型龙头崛起。 复盘复盘全球全球六六大设计大设计巨头巨头（TI、安森美、安森美、ADI、博通、博通、瑞萨、英飞凌、瑞萨、英飞凌）平台化成平台化成长历程来分析长历程来分析 IC 设计公司成长路径。设计公司成长路径。 博通通过并购成功平台化受益于战略上聚焦协同性强且有较大效率优化空间的细分市场龙头标的。其整合后不惧大力裁撤部门或人员，削减成本、提

3、高利润。TI 剥离低毛利或过渡消耗资金独立发展的业务， 专注模拟 IC。 通过多次收并购， 丰富产品布局， 打造模拟 IC 帝国。 ADI：收购美信，高性能模拟领导厂商地位强化。安森美内生外延，打造汽车智能感知完整版图。其收购主线系（1）历次收购整合传感技术形成智能感知事业群（ISG）（2）产能扩充及工艺升级（3）汽车及工业领域品类扩充及储备，与原有产品重合度较低。瑞萨收购 Dialog，英飞凌收购 Cypress，形成系统级解决方案。 海外龙头收购历程中，估值中枢稳中有升。海外龙头收购历程中，估值中枢稳中有升。选取全球模拟 IC 龙头，TI（模拟 IC第一，市占 19%）、ADI（模拟 IC

4、 第二，市占 13%；信号链第一，重要品类ADC/DAC 芯片市占过半）、英飞凌（功率半导体第一，MOSFET、IGBT 市占皆30%左右）以分析收并购对估值的影响。TI EPS 逐年上升，PE 中枢从 2011 年10 x 提高至 2021 年约 25x。ADI 2021 年收购美信后，PE 提升至 50 x 以上。英飞凌 2020 年完成 Cypress 收购，形成汽车芯片全品类布局，汽车半导体市占率跃居全球第一，PE 提升幅度大于 EPS 承压幅度。 拟增持北京君正，韦尔超级平台步步成型。拟增持北京君正，韦尔超级平台步步成型。韦尔股份近日公告绍兴韦豪拟以不超过 40 亿元增持北京君正股票

5、，不超过北京君正总股本 10.38%。北京君正覆盖存储+模拟+互联+计算，三大产品线全面布局。双方合作深化，助力韦尔扩大车载市场份额。 投资建议：投资建议：我们坚定看好国内平台型龙头崛起：韦尔股份（设计平台）、圣邦股份（模拟平台）、兆易创新（存储平台）、北方华创（设备平台）、三安光电（化合物平台）、澜起科技（服务器平台）。 风险提示风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关

6、研究 电子：半导体：2022 景气延续，重点关注平台扩张2022-01-02 韦尔股份：平台型龙头，3+N 战略启航2022-04-28 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603501.SH 韦尔股份 买入 5.10 6.82 9.18 11.43 31.62 23.64 17.56 14.11 300661.SZ 圣邦股份 买入 2.95 4.65 6.56 8.93 84.29 53.47 37.90 27.84 6039