食品饮料行业深度：寻找场景复苏中的确定性和弹性-220615（25页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 行业行业深度深度专题专题二二：寻找场景复苏中的确定性和寻找场景复苏中的确定性和弹性弹性 基于场景复苏节奏判断食品饮料板块恢复顺序。基于场景复苏节奏判断食品饮料板块恢复顺序。 专题一中， 我们提出消费场景和财富效应交替影响食品饮料板块基本面，本专题我们着重论述消费场景部分。在疫情解除后的初期，受财富效应压制，消费能力和意愿较低，约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具有较高确定性和弹性。 拆分与复盘：疫情中的食品饮料消费场景。拆分与

2、复盘：疫情中的食品饮料消费场景。 餐饮端：餐饮端：整体受损严重，受各地零星散发疫情影响，餐饮消费波折中恢复。餐饮细分场景来看： （1）家庭宴会场景刚需性强，疫情缓解后恢复的确定性较高，如婚礼纪调研显示，有 82%的新人表示待政策允许后会补办婚礼。 （2）商务宴请场景的消费意愿强烈，对应的中高端白酒受疫情影响较小，与商务活动相关性较高。 （3）团餐场景需求即时性高，回补弹性乏力的。我国团餐企业经营场景主要分布在政府机关事业单位食堂、高校及中小学食堂等，普遍具有高黏性、微利的性质，2020 年表现优于餐饮整体，但由于部分需求分流至居家场景，因此回补弹性较小。（4）日常聚餐场景受疫情影响较大，且恢复

3、节奏缓慢。 结合市场草根调研来看，2022 年疫后日常聚餐场景的限制仍然存在，消费水平也未完全恢复至疫情前，恢复节奏较慢。 （5）休闲娱乐场景明显受到抑制，预计疫后需求有较大弹性，相关品类对场景依赖性较大。目前卤制品门店随着所处位臵不同而恢复节奏不同，社区店稳步恢复中，但火车站、机场等高势能店仍受到疫情拖累，夜店啤酒也根据所处区域封控情况而恢复进度不一。 居民端：居民端：居家场景中享受型受疫情压制，必需型需求稳健，送礼场景受到一定抑制。疫情之下居家场景增多，囤货需求增加，分品类来看，米面等基础食品、方便速食、速冻食品是囤货的热门选项。同时疫情对于出行的影响导致送礼场景小时，休闲零食、乳品等需求

4、受到影响，预计随着通行恢复，送礼场景有望再度重启。 他山之石： 疫后美日复苏节奏。美国：他山之石： 疫后美日复苏节奏。美国：三轮刺激政策下经济基本复苏，消费场景影响较为有限，其中高收入人群消费意愿浓厚，中低收入人群受通胀压力消费萎靡，居家场景下，冷冻食品、即饮酒、健康食品等新品类快速增长，部分消费习惯受益于疫情得到培养。日本：日本：通胀压力与日元疲软阻碍日本经济疫后复苏，消费者信心不足，需求疲软。分行业看，实用品消费稳定增长，服装、电子消费品及美妆护肤品行业受抑明显，受益于居家场景，冷冻食品C 端快速爆发。鉴外知中：鉴外知中：通过复盘，我们发现疫后经济改善和消费复苏的大趋势基本一致，差异主要体

5、现在经济改善的进展和消费复苏的节奏。从我国来看， 我们预计复苏趋势稳健， 但 2022 年的疫后复苏进度或慢于 2020 年，行业或会进入较慢长（预计 3 个月）的兑现阶段。 展望与投资策略：顺次复苏，先确定性后弹性。展望与投资策略：顺次复苏，先确定性后弹性。对于板块基本面我们认为会按照“先场景改善、后财富效应拉动”“先场景改善、后财富效应拉动”的顺序演绎。投资方面我们认为顺次布局复苏标的，在复苏初期场景改善但经济压力仍在，大众宴席宴请具备刚Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 15 日日 食品饮料食品饮料 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证

6、券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002304 洋河股份 187.00 买入-A 000596 古井贡酒 236.00 买入-A 603369 今世缘 63.00 买入-A 600197 伊力特 35.00 买入-A 000858 五粮液 222.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.00 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600809 山西汾酒 298.00 买入-A 600702 舍得酒业 232.00 买入-A 600600 青岛啤