派能科技-全球户储龙头+产能持续扩大有望随行业快速成长-220615（18页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 派能科技派能科技（688063） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 233.03 元 目标目标价格价格 288.04 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 154.84 流通 A 股股本(百万股) 82.11 A 股总市值(百万元) 36,083.42 流通 A 股市值(百万元) 19,133.48 每股净资产(元) 20.06 资产负债率(%) 35.79 一

2、年内最高/最低(元) 316.44/112.41 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全球户储龙头全球户储龙头+产能持续扩大产能持续扩大，有望随行业快速有望随行业快速成成长长 公司地位：公司地位：全球户用储能市场引领者全球户用储能市场引领者，21 年年自主品牌自主品牌出货量全球第二出货量全球第二 公司成立于 2009 年，专注储能电芯、系统行业，同时具备电芯、模组、BMS、EMS 等储能核心部件自主研发和制造能力。公司自成立起便持续开拓海外储能市场并取得显著成效，在户储主要市场欧洲积累了 S

3、onnen、Segen、Krannich、Energy 等多家户储系统合作客户。2021 年，公司实现产品销量 1.54GWh，自主品牌户储产品出货量约占全球出货总量的14%，位居全球第二名。 经营情况经营情况：应用领域应用领域及及销售市场销售市场不断拓宽，不断拓宽，产量逐年高增产量逐年高增长长 1）应用领域：公司专注储能市场领域，为全球户储领军企业，近年积极布局储能新应用场景并取得进展，工商业/微电网等 MWh 级电池系统实现规模出货。 2）销售市场：公司营收主要来自境外（2020-2021 年收入占比均超80%） ，在欧洲、非洲部分国家市场占有率极高；2021 年公司在荷比卢地区、东欧、美

4、日市场取得突破性进展，并在国内市场实现 MWh 级电池系统的规模出货，境外、国内销售市场均有持续拓宽。 3）产销量：产量由 2017 年 98.98MWh 上升至 2021 年 1.71GWh，CAGR+103.79%；销量由 2017 年 81.66MWh 上升至 2021 年 1.54GWh，CAGR+108.40%。 未来展望：未来展望：我们预计户储市场我们预计户储市场 21-25 年年 CAGR+94%，公司产能持续扩公司产能持续扩大，看好公司跟随行业增速快速成长大，看好公司跟随行业增速快速成长 1）户用储能市场：我们认为，政策激励+高经济性+电力保供，三大原因将支撑海外户储市场的持续

5、高增，我们预计 2021-2025 年全球户用储能装机量有望达 5.2/13.5/30.9/50.0/73.6GWh， CAGR+94%。 2）产能：预计至 2022 年底公司电芯、系统产能将分别达 7GWh、8GWh；根据公司 22 年定增预案，将再投建 10GWh 电芯及系统年产能。 盈利预测与估值盈利预测与估值 销量及收入方面，我们预计，户储行业的需求高增+用户高价格接受度+公司应用领域和销售市场不断拓宽，公司 2022-2024 年产品销量将达 3.5/6.5/11.5GWh；产品出货均价 1.51/1.32/1.06 元/Wh，对应营业收入52.8/85.9/121.6 亿元。 盈利

6、方面，我们预计公司未来产销量持续上升带来的规模效应、原材料价格和海运成本有望回落，考虑公司股权激励费用，2022-2024 年归母净利润为 6.47/13.53/18.17 亿元，yoy+104.5%/109.2%/34.3%。 同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源 2023 年 PE分别为 33、54、21、25X，考虑公司主要产品面向需求快速放量的户储市场，以及公司产能持续释放，给予公司 2023 年 33 倍 PE，对应股价 288.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：行业装机不及预期、疫情冲击风险、原材料供应风险、测算具有一定的主观性。 财务数据和估