寿仙谷-寿翁仙居芝斛盛渠道外拓王者现-220615（28页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！ 寿仙谷(603896) / 医药生物 / 公司深度研究报告 / 2022.6.15 寿翁仙居芝斛盛，寿翁仙居芝斛盛，渠道渠道外拓王者现外拓王者现 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持 基本数据基本数据 20222022- -0606- -1414 收盘价（元） 39.09 流通股本（亿股） 1.97 每股净资产（元） 10.92 总股本（亿股） 1.97 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 联系人联系人 赵千赵千 相关报告相关报告 1. 省内外高速增长，业绩增长持续性强 202

2、2-05-03 2. 区域性养生保健龙头，受益消费升级 2018-01-31 核心观点 老字号品牌专注灵芝孢子等名贵中药材产品老字号品牌专注灵芝孢子等名贵中药材产品，是是灵芝孢子领域灵芝孢子领域的的龙头龙头。公司灵芝孢子粉产品有效成分远超同行、剂型丰富满足不同消费需求，产品力强劲。省内市场品牌知名度和认可度高，消费黏性强；省外推高端片剂+让利经销商，渠道推广动力足。省内拓展+省外突破+线上补充，渠道力持续提升，叠加远超竞品的产品力，助推公司品牌力在全国范围持续强化。 选种优势选种优势+ +专利破壁技术专利破壁技术造就行业标准制定者造就行业标准制定者。灵芝孢子粉占比营收约 70%，2017-20

3、21 年 CAGR 达 21%。灵芝孢子粉具有独特选种育种和专利加工技术优势，单位产品有效成分粗多糖和总三萜含量远超竞品，具备竞争优势。灵芝孢子粉系列具有丰富的产品序列，可以满足从亚健康人群（30%）到患有基础疾病人群（50%）不同的保健需求、满足自服保健到礼品馈赠（20%）不同的消费目的， 拓宽受众群体。 粉剂产品作为高性价比品种持续贡献最大增量 （销售增长贡献占比 50%以上）、高端品类片剂放量迅速（复合增速达到 46%）。 省内深耕省内深耕+ +省外突破省外突破+ +线上补充，线上补充， 三管齐下助力产品快速放量三管齐下助力产品快速放量。 线下销售省内占比 84%，公司省内销售收入 70

4、%来自杭州和金华，产品认可度高，省内其他城市（如温甬）具备极大挖掘空间，未来有望依靠公司省内市场的品牌力持续20%以上增速稳定发展。 省外销售模式转型经销为主， 招募专注高端客户的城市代理商进行高端片剂的代理，让利 50%给城市代理商，代理商利润空间更大、推广动力更强。截止 2022Q1 招募代理商省外加盟商已经达到 14 家，预计年底城市代理商达到 30 家，2022-2023 年省外销售增速有望较 2021 年翻一番。线上渠道主要为公司自营旗舰店，终端价格维持稳定（定价的 85%-95%），动销旺盛，未来有望维持 20%以上增速。 盈利预测与盈利预测与投资评级投资评级： 预计公司 2022

5、-2024 年营业收入分别为 9.69、 12.14、15.06 亿元（+26.4%、25.3%、24.0%）；归母净利润分别为 2.58、3.38、4.26 亿元（+28.5%、31.0%、26.2%），对应 PE 为 29、22、18 倍，给予“增持”的投资评级。 风险提示：风险提示：城市代理商招募不及预期；省内其他城市推广不及预期；疫情反复对于线下门店销售的影响。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 636 767 969 1214 1506 收入增长率（%） 16.33 20.61 26.36 25

6、.28 23.98 归母净利润（百万元） 152 201 258 338 426 净利润增长率（%） 22.45 32.37 28.45 30.94 26.24 EPS（元/股） 1.07 1.34 1.31 1.71 2.16 PE 32.83 43.28 29.19 22.29 17.66 ROE（%） 11.44 12.40 14.19 15.67 16.52 PB 3.92 5.46 4.14 3.49 2.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -35%-14%6%27%47%68%寿仙谷沪深300医药生物 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅