【银河期货】粕类月报：多因素叠加影响 粕类偏强运行-250618（5页）.pdf

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1、 1/5 农产品研发报告 大宗商品研究所 粕类月报 2025 年 6 月 18 日 多因素叠加影响 粕类偏强运行 第一部分第一部分 前言概要前言概要 最近几日来，国内豆粕盘面呈现快速上涨态势，市场基本面在缺乏明显变动的情况下，盘面呈现较大幅度上涨，主要因市场关注重点开始转变。本轮豆粕盘面涨幅放大始于伦敦谈判开启之前，在本轮谈判未出现实质性结论的情况下，盘面延续上涨态势一定程度反应了市场关注焦点已经开始转向宏观方面，在粕类市场需求整体维持良好的情况下，仅依靠巴西大豆难以补充国内需求，在缺乏其他补充因素的情况下，国内豆粕市场供需平衡大概率要通过高价对需求进行压制，这也给予豆粕上涨比较大的想象空间。

2、随后，美国生柴政策变化也是对粕类市场带来了一定推动，虽然生柴政策发布后，豆粕盘面反应并不明显，但从中长期来看，美豆油对于后续压榨的带动则是具有较大影响力的，虽然当前国内粕类定价因素受南美市场影响越来越大，但美豆对于国际大豆价格的影响仍然存在，从 USDA 发布的月度供需报告来看，市场并未对美豆出口给予太多谨慎看法，反而以偏乐观思路对待，这也在当前偏强运行的美豆市场中带来了一定隐忧。但随着生柴政策方面的带动，美豆需求端支撑开始明显增强。此外，国内豆粕需求偏好也是重要影响因素之一。在豆粕盘面呈现较大幅度上涨后，各类利多因素体现已经明显较多。当前市场最明显的利空因素仍然在于巴西后续出口压力，由于前期

3、巴西价格持续偏强，出口需求开始明显转弱。这使得巴西后续可能面临比较明显的卖货压力，一定程度有助于补充北美季的供应。但是在美国压榨开始有好转迹象的情况下，预计新作方面平衡表不至于出现太明显累库压力，尤其在产量没有出现明显增长的情况下，国际大豆压力比较有限。而且，由于当前巴西种植利润也相对比较一般的情况下，新作产量本身不具备大幅增加的条件，这也使得豆类本身下跌空间比较有限。而如果在后续国内豆粕供应确实比较紧张的情况下，价格对此影响并未完全体现。研究员：研究员：陈界正陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 联系方式：chenjiezheng_ 2/5 农产品研发报告

4、大宗商品研究所 第二部分第二部分 基本面情况基本面情况 一、一、豆粕市场走强主要原因豆粕市场走强主要原因 豆粕后续供应紧张问题仍是当前宏观环境下无法避免的问题，虽然市场也提供了各种潜在的解决方法，但本身都缺乏确定性，因此市场并未完全体现由此带来的影响。虽然巴西当前国内卖货进度相对偏慢，但仅依靠巴西国内大豆供应显然无法满足后续国内北美季的市场需求，因此，在没有明确进口美豆的情况下，豆粕价格上涨是市场无法避免的问题。而无论是美豆疲软的新作销售或是国内买船情况来看，都存在着较大的空档，这使得豆粕难以一直维持偏低的价格，近期伦敦谈判没有给出确定性的结论也增加了后续供应紧张的担忧。中美贸易摩擦下美豆出口

5、是市场比较担忧的问题，但本次美国生柴政策调整显然给予美豆压榨较强支撑，一定程度减少了美豆出口下降带来的担忧。虽然当前国内豆粕价格主要影响因素开始转向南美，但美豆价格变化本身也会对南美产生影响，尤其在美豆需求偏弱的情况下，也会分流一部分南美市场需求，进而限制南美后续上涨高度。美豆国内需求量的增加叠加大豆供应量的减少使得后续出口弹性空间下降，整体而言，宏观方面对于美豆的利空明显减弱。图图 1 1：美豆周度出口销售：美豆周度出口销售 图图 2 2：美豆压榨量美豆压榨量 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，NOPA 此外，需要关注的是，本轮豆粕上涨启动比较前置一定程度反应了良好需求的影响

6、，可以看到，虽然豆粕现货基差已经跌至-200 一线处，但国内豆粕库存仍然维持在历史低位，一定程度反应了实际现货压力并未表现的特别严重。这主要因为当前国内市场良好的豆粕需求，过去几周来，豆粕周均提货量基本维持在 160 万吨以上较高水平，这其中虽然有一部分增库影响，但从市场整体表现来看，确实有比较良好的饲料需求作为支撑。而与之对应的是大豆压榨量一直维持高位使得大豆库存也并未出现明显累积。虽然国内市场供应压力往往对于盘面直接价格影响有限，但当前国内现货市场的实际表现确实与此前市场预估情况存在较大差异，这对于价格产生支撑。而如果将当前国内饲料需求进行简单推演，更进一步加剧了后续供应紧张的担忧。3/5