汽车及汽车零部件行业深度研究：恒润和德赛对比研究渗透率&国产化率双提升ADAS域控实现良好卡位-220614（29页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车及汽车零部件指数 2575 沪深 300 指数 4189 上证指数 3256 深证成指 11999 中小板综指 12296 相关报告相关报告 1.终端深度研究系列（三）-欧美供给扰动趋势性减弱，全年有望前低. ，2022.6.8 2.悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期-2022-06-0. ，2022.6.7 3.三重底已筑，乐观看后续行情-国金电车5 月第 3 周周报 ，2022.5.15 4.欧美电车需求仍旺盛，交付受阻影响销量-电车周报-0508 ，2022.5.8 5

2、.新能源汽车周报-辨别扰动和趋势，乐观看节后电车行情 ，2022.5.3 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521010003 恒润和德赛对比恒润和德赛对比研究研究：渗透率渗透率&国产化率双提国产化率双提升，升，ADAS 域控实现良域控实现良好卡位好卡位 行业观点行业观点 L2+搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间大搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间大。2021 年国内 L2+级别智能驾驶搭载率已经超过 20%，搭载量以超过 50%的增速在快速增长。从智能驾驶 tie

3、r1 供应商的角度，市场被以 ABCD（安波福、博世、大陆、德尔福等）为代表的外资 tier1 占据主要份额，国产 tier1 代表经纬恒润仅占4%的份额（2020 年） ，国产替代的空间巨大。从芯片角度，新势力倾向英伟达，传统车企多层次布局；从域控的角度，行泊一体是趋势，产品升级从ME过渡到地平线/TI/英伟达。 恒润配套恒润配套 ME，抢占抢占中低端前向中低端前向 L2 绝大部分市场；德赛行泊一体（配套绝大部分市场；德赛行泊一体（配套TDA4）和）和 L3 域控（配套域控（配套 Orin）抢占高端优质客户）抢占高端优质客户。从产品矩阵进行对比，前向 ADAS，恒润占绝对优势，产品便宜（10

4、00 元）成熟，性价比高；德赛无对应产品；环视&泊车产品，德赛 IPU01 已量产百万套，恒润定点上汽、美团、宝能；行泊一体产品，德赛 IPU02 21 年量产，配套吉利星越 L、上汽、长城等；恒润 ADCU 量产红旗 EHS9；L3 高级别域控，德赛IPU03（配套英伟达 Xavier）已于 20 年在小鹏量产；IPU04（配套英伟达Orin）将在于 22 年在理想、上汽等车型量产。恒润 HPC 定点赢彻科技、宝能汽车。 商业模式有差异，恒润人均创收低、人均薪酬高商业模式有差异，恒润人均创收低、人均薪酬高。毛利率方面，恒润整体比德赛高 6%（2021 年） ，其中汽车电子毛利率比德赛高 3-

5、4%。净利率方面，2021 年恒润比德赛低 4%，主要是销售费用率、管理费用率、研发费用率都比德赛高，分别高出 3.6%/3.8%/3.8%。恒润期间费用率高的核心原因是恒润硕士学历以上占比 55%，远高于德赛（不足 10%） ，恒润人均薪酬比德赛高 40%以上。因为商业模式有差异，恒润的软件服务人均创收低，恒润的人均创收比德赛低 50%。 “量价模型”衡量控制器公司研量价模型”衡量控制器公司研发效率发效率。汽车电子是研发驱动型的领域，并且以硬件产品销售为载体，研发人员的人均产出，总体上取决于公司产品的量和价。以科博达为例，公司走的“大客户、大单品”的路线，研发人员人均产出较高，且毛利率较高（

6、35%左右） 。德赛智能座舱的核心产品车载娱乐系统出货量在 400-500 万套，单价相对较高，量价占优势。恒润的车身控制器大单品防夹控制器，单价约 100-150 元，销量约 250 万套；ADAS域控单价较高（约 1000 元左右） ，销量约 31 万套，后续随着产品的放量，人均产出和盈利能力有望进一步提升。 投资建议投资建议 德赛西威和经纬恒润是国内智能驾驶域控的龙头公司，分别依托于英伟达和ME 的芯片，在高性价比的 L2 前向 ADAS 方案和高算力平台方案领域分别居于国内行业领先的地位，实现良好的卡位；两者也继续扩大产品矩阵，覆盖行泊一体、环视泊车等，实现智能驾驶域控环节的国产替代，