健康元-十年磨一剑成就吸入制剂领跑者-220613（22页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 十年磨一剑，成就吸入制剂领跑者 主要观点：主要观点： 老牌医药集团，多元驱动开启新篇章老牌医药集团，多元驱动开启新篇章 健康元药业集团是一家历经多年稳健经营和快速发展的创新科研型综合医药集团。旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，20 余家主要控股子公司。其中 2013 年设立上海方予进入吸入制剂领域，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。 公司现金流优秀，回购+激励基金体现公司长期价值。公司近年来一直保持良好的经营性现金流，2021 年经营性现金流净额为 25.63 亿元，2022Q1 账上现金为 125.42 亿元。自 2021 年起，基于

2、对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，公司开启两次自有资金回购注销，分别为 7 亿元和 3-6 亿元。公司还设置激励基金，考核期为十年，解锁需要 2018 年以来复合增长率 15%以上且环比上年增长 5%才会触发超额累进计提条件。 十年磨一剑，角逐呼吸大赛道十年磨一剑，角逐呼吸大赛道 呼吸系统疾病是我国仅次于心血管疾病和糖尿病的第三大慢性疾病，哮喘/COPD 是呼吸系统疾病的高发领域， 患者预估超过 1.6 亿人。 吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，从竞争格局来看，国内市场基本上被阿斯利康、葛兰素史克、勃林格殷格翰三大龙头所垄断（市场占比超过 90%） 。 2

3、013 年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。2020 年公司吸入制剂细业务国内产品最多、管线最全、产业布局加速兑现，重磅产品接连上市。随后 2021 年公司 3 个吸入制剂品种均入选第五批集采，得到快速放量，2021 年公司呼吸领域实现新增销售收入 5.77 亿元， 同比增长约 658%。并且重点布局的吸入制剂，研发进度国内领先，重磅产品妥布霉素有望成为国内首个吸入类抗生素。 丽珠集团转型成功，原料药颇具特色丽珠集团转型成功，原料药颇具特色 丽珠集团：2002 年被健康元收购，目前健康元直接及间接持有丽珠集团 44.66%股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结

4、构调整为西药制剂为主。 公司现拥有丰富的研发产品线， 多领域临床阶段项目同时进行中，已经成长为国内的 BigPharma。另外 2010 年 7 月成立丽珠单抗，健康元直接和间接持有权益为 55.86%。由于处于研发前期，丽珠单抗处于亏损阶段。2022 年 6 月公司表示目前已经在积极准备重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗 V-01 的 EUA 或上市申请工作， 中期主数据分析已满足WHO 标准。 制剂与原料药：制剂业务最大品种为美罗培南注射液，2022 年被纳入第七批国家组织药品集中采购品种范围， 从入选厂家来看， 8 家公司 （包含原研）参加竞争。原料药业务主要为美罗培南与 7-ACA，近五年来

5、营业收入一直呈现上升的趋势，从 2017 年的 30.67 亿元增长到了 2021 Table_StockNameRptType 健健 康康 元（元（600380） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-06-13 收盘价（元） 12.23 近 12 个月最高/最低（元） 14.65/10.40 总股本（百万股） 1,912 流通股本（百万股） 1,912 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 234 流通市值（亿元） 234 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国

6、超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：李昌幸联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱： -37%-23%-9%5%18%6/219/2112/213/22健 康 元沪深300Table_CompanyRptType1 健健 康康 元（元（600380） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 年的 46.90 亿元，2021 年同比增长为 19.19%。并且公司原料药特色突出、成本优势明显，后续吸入制剂原料的加入以及合成生物学的创新将进一步降低公司生产原料成本。 公司投资价值讨论与盈利预测公司投资价值讨论与盈利预测 经过测算，健