宠物食品行业深度报告：宠物食品高端化单宠消费量提升是核心驱动力-220613（26页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 Table_Main 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业食品、饮料与烟草行业研究报告研究报告 2022 年 06 月 13 日 宠物食品宠物食品高端化：做难而正确的事高端化：做难而正确的事 宠物宠物食品食品行业深度报告行业深度报告 Table_Summary 报告要点：报告要点： 宠物食品行业快速增长，商品粮渗透率的提升是核心驱动力宠物食品行业快速增长，商品粮渗透率的提升是核心驱动力 根据欧睿国际的数据，2021 年我国宠物食品市场规模为 481.88 亿元，2017-2021 年复合增速达 24.80%，

2、行业正处于快速增长期。我们将宠物食品销售额拆分为宠物数量*单宠商品粮消费量*商品粮单价。其中，宠物数量的增长出现疲态，宠物猫数量增长放缓至低个位数，宠物狗数量则出现减少态势。相比之下，2021 年单只猫的宠粮消费量和均价同比分别上升 11.23%和 4.70%，单只狗的宠粮消费量和均价分别上升2.55%和1.69%。可见，商品粮的逐步渗透带来的单宠消费量的提升是当前宠物食品市场增长的核心动力。而对标成熟市场，我国单宠商品粮消费量还有 4 倍以上的提升空间。 行业仍处于初级阶段，本土品牌“营销行业仍处于初级阶段，本土品牌“营销+代工”模式致内卷严重代工”模式致内卷严重 虽然我国宠物行业处于快速增

3、长期，但从宠物主养宠理念、商品粮渗透率以及品牌商竞争态势等角度看，宠物食品行业尚处初级阶段。大多数本土新兴品牌凭借在新媒体平台营销的优势，同时充分利用国内宠物行业电商渠道为主导的特点，在宠物主养宠理念尚未成熟的背景下，依靠“营销+代工”的模式迅速起量。但从中长期视角看，没有品质和稳定的供应链支撑的产品难以形成品牌力，最终将陷入原始的价格竞争泥潭中。2021 年，线上犬猫品牌数量已超过 37000 个，而据我们统计，将近 70%的国产品牌每斤单价低于 15 元。 高高线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局之路线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局之路 中国宠物行业白皮书数据显示，2021

4、 年一线和二线城市养宠人群占比为33.5%和 43.9%，同时 40.9%和 39.2%的养宠高消费人群（主粮月花费超 500）集中在一线和二线城市。可见，高线城市主导宠物消费市场且高端化是大势所趋。近年来，国内市场份额前 10猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由 2017年的 12.1%上升至 2021 年的 15.5%，尤其渴望等为代表的超高端品牌大受青睐，市占率已达 2.5%。虽然进口品牌在新媒体运作及营销方面相对本土品牌不具优势，但其产品定位与品牌运营理念贴合主导国内宠物食品行业发展的一二线城市宠物主的核心诉求，这也为本土品牌突破“内卷”提供了

5、思路：高端化。 投资建议投资建议 高端化是一条难而正确的路，我们看到本土龙头企业正不约而同地践行着品质为先的发展战略，并持续投入大量资源打造中高端的品牌形象。虽然这一过程需要较长的时间沉淀，但我们相信耐心的等待有望在不远的未来创造可观的投资回报。投资标的方面，建议积极关注中宠股份、佩蒂股份、H&H 国际控股（H 股）以及已申报创业板 IPO的乖宝宠物。 风险提示风险提示 行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、汇率波动风险等。 Table_Invest 推荐推荐|首次首次 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源：Wind Table_ 相关研究报告 国元证券行业研究：于模糊中寻

6、找确定性2022 年食品饮料行业年度策略2021.12.10 Table_Author 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 联系人 丁旺 电话 021-51097188 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 昨收盘昨收盘 （元）（元） 总市值总市值 （百万元）（百万元） EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002891.SZ 中宠股份 24.95 7338.11 0.39 0.57 0.84 76.93 43.42 29.53

7、300673.SZ 佩蒂股份 17.35 4396.68 0.24 0.58 0.78 86.47 29.67 22.20 1112.HK H&H 国际控股 10.24 6606.96 0.79 1.36 1.64 12.53 6.45 5.34 资料来源：Wind，国元证券研究所（注：以上盈利预测均来自 Wind 一致预期，H&H 国际控股保留港元计价） -27%-20%-13%-5%2%6/159/1312/123/126/10食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1. 宠物食品行业踏浪前行，商品粮渗透率提升带来的单宠消费量增长是核心驱动力 .

8、 5 1.1 近千亿宠物市场快速成长，宠物食品为最大细分赛道 . 5 1.1.1 我国宠物行业发展历史较短，当前正处于高速发展期 . 5 1.1.2 宠物食品是养宠最大支出，且占比不断提升 . 6 1.2 量价齐升助推宠物食品市场快速成长，单宠消费量提升是核心驱动力 . 7 1.2.1 宠物食品高增源于量价两段驱动，单宠消费量提升是核心驱动因素 7 1.2.2 量增：科学养宠备受关注，宠物商品粮消费加速 . 8 1.2.3 价升：精细化养宠趋势已现，宠物食品迎来消费升级 . 8 2.行业仍处初级阶段，本土品牌“营销+代工”模式致“内卷”严重 . 10 2.1 我国宠物食品行业尚处初级阶段：养宠

9、理念不成熟、商品粮渗透率低、品牌集中度低 . 10 2.1.1 我国宠物主信息获取渠道专业化程度不足，科学养宠理念仍未普及 . 10 2.1.2 我国宠物食品渗透率低，单宠消费量远低于成熟市场 . 10 2.1.3 宠物食品行业集中度低，竞争格局远未固化 . 11 2.2 本土品牌善于运营内容平台，但“营销+代工”模式导致行业内卷 . 13 2.2.1 新媒体平台是获客的重要渠道，本土品牌以此见长 . 13 2.2.2 新媒体宣传与电商平台销售相结合，赋能新兴品牌快速获客 . 13 2.2.3“营销+代工”模式引发行业“内卷”，如何沉淀品牌力是关键 . 14 2.3 资本持续涌入宠物食品赛道，

10、加剧行业“内卷” . 15 3高线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局之路 . 16 3.1 高线城市主导养宠潮流，猫经济强于狗经济 . 16 3.2 品质铸就品牌壁垒，高端进口品牌摆脱行业内卷 . 18 3.3 宠粮高端化是破局之道，宠物猫赛道是高端化关键所在 . 23 4投资建议：高端化是难而正确的事，静候本土龙头品牌破局 . 25 5.风险提示 . 25 图表目录 图 1：我国宠物市场增速显著高于成熟市场（亿美元） . 5 图 2：国内宠物行业处于快速发展期（亿元） . 5 图 3：美国宠物市场已有百年历史 . 6 图 4：我国宠物产业链逐步完善 . 6 图 5：我国宠物食品增速高于

11、宠物用品（亿元） . 7 图 6：国内宠物食品占比不断上升 . 7 图 7：宠物食品销售额要素拆分（2021） . 7 图 8：宠物猫仍有增长空间，宠物狗数量开始下滑. 8 图 9：单宠消费增速明显，猫强于狗 . 8 mNqPrQpMwOsPsQmPuNtRnM7N9RbRoMmMoMpNeRpPtNjMpOtO7NnNwPxNpPuNMYnQqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 26 图 10：非专业宠物食品使用量较多 . 8 图 11：单宠宠粮消费量不断提升 . 8 图 12：宠物主将宠物视为亲人或朋友 . 9 图 13：宠物主更加关心主粮成分构成 . 9 图 14：猫粮吨价持续

12、上升 . 9 图 15：狗粮吨价持续上升 . 9 图 16：信息获取渠道中线下专业渠道重要性提高 . 10 图 17：宠物主通常面临主粮难以选择问题 . 10 图 18：我国单只猫宠粮消费量低 . 11 图 19：我国单只狗宠粮消费量低 . 11 图 20：我国宠物猫商品粮使用率较低 . 11 图 21：我国宠物狗商品粮使用率较低 . 11 图 22：我国宠物食品行业的公司集中度低 . 11 图 23：我国宠物食品行业的品牌集中度低 . 11 图 24：2012 年中国宠物食品市场各公司市占率 . 12 图 25：2021 年中国宠物食品市场各公司市占率 . 12 图 26：2012 年中国宠

13、物食品市场各品牌市占率 . 12 图 27：2021 年中国宠物食品市场各品牌市占率 . 12 图 28：本土品牌善用新媒体平台宣发 . 13 图 29：我国宠物食品主要通过电商渠道 . 14 图 30：电商渠道销售额逐年递增 . 14 图 31：新兴品牌“阿飞和巴弟”冠名张馨予直播 . 14 图 32：线上犬猫品牌数量大幅提升 . 14 图 33：国产主粮品牌多分布于较低价位带 . 15 图 34：疯狂小狗市占率出现快速下滑（%） . 15 图 35：宠物市场受一级市场青睐 . 16 图 36：宠物消费品的投融资事件最多 . 16 图 37：一线和二线城市养宠人群最多 . 17 图 38：养

14、宠高消费人群主要集中于一、二线城市 . 17 图 39：养宠高消费群体主要为 80 后和 90 后 . 17 图 40：养猫家庭逐年增加 . 18 图 41：户均养猫和犬数量整体呈上升趋势（只） . 18 图 42：猫食品增速和零售额超过狗食品 . 18 图 43：单只猫食品消费增速强于单只狗 . 18 图 44：猫粮进口品牌市场份额稳步提升（Top10 品牌） . 19 图 45：狗粮本地品牌市场份额稳步提升（Top10 品牌） . 19 图 46：营养配比是宠物主挑选主粮最关心的因素 . 24 图 47：近年来猫湿粮消费量增速整体高于干粮 . 24 图 48：猫湿粮吨价增速高于干粮 . 2

15、4 图 49：中美高端猫粮占比 . 24 图 50：中美干粮湿粮销售量比 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 26 表 1：2021 年宠物食品投融资事件梳理 . 16 表 2：国内外知名猫粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名） . 19 表 3：国内外知名狗粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名） . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 26 1. 宠物食品行业宠物食品行业踏浪前行，踏浪前行，商品粮渗透率提升带来的单宠商品粮渗透率提升带来的单宠消费量消费量增长是核心驱动力增长是核心驱动力 1.1 近千亿宠物市场快速成长，宠物食品为最大细分赛道近千亿宠

16、物市场快速成长，宠物食品为最大细分赛道 1.1.1 我国宠物行业发展历史较短，我国宠物行业发展历史较短，当前正处于高速发展期当前正处于高速发展期 中国宠物中国宠物行业行业起步较晚，起步较晚，当前正处于加速发展期当前正处于加速发展期。美国宠物市场已拥有超百年发展历史，行业发展成熟，2021 年行业规模达 641.26 亿美元，是全球最大的宠物消费市场且遥遥领先别国。相比之下，我国宠物行业萌芽于 20 世纪 90 年代，中国小动物保护协会自 1988 年开始筹备到 1992 年正式成立，协会以保护动物、维护动物的生存权利和不受虐待的权利、改善和提高小动物的生命条件、饲养水平为宗旨，奠定了我国宠物市

17、场的基础。随后皇家、雀巢普瑞纳等海外宠物品牌逐步进入中国，科学的养宠理念和产品得以宣扬。2001-2009 年宠物行业初步发展，期间诞生并崛起了如乖宝、中宠、佩蒂等本土宠物企业，居民对宠物的角色定位也开始由看家护院渐变为陪伴自己的家人。2010 年以来，在居民消费能力、消费观念以及电商的快速普及等共同作用下，我国宠物行业规模持续快速扩张。据欧睿国际统计，2021 年我国宠物消费市场已达 799.89 亿元，近 10 年 CAGR 达 17%，近 5 年 CAGR 达20%，并预计将于 2023 年突破千亿。 图图 1：我国宠物市场增速显著高于成熟市场：我国宠物市场增速显著高于成熟市场（亿美元）

18、（亿美元） 图图 2：国内宠物行业处于快速发展期：国内宠物行业处于快速发展期（亿元）（亿元） 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002016201720182019202020212016-2021CAGR0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800900中国宠物行业规模（亿元）中国宠物行业规模增速孕育期 快速发展期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 26 图图 3：美国宠物市场已有百年历史美国宠物市场已有百年历史 资料来源：各公司官

19、网，国元证券研究所 1.1.2 宠物食品是养宠最大支出，且占比不断提升宠物食品是养宠最大支出，且占比不断提升 我国宠物我国宠物产业链日趋完善产业链日趋完善，本报告聚焦于规模大增速快的本报告聚焦于规模大增速快的宠物食品宠物食品市场市场。宠物行业从上游至下游依次分为宠物活体交易、宠物消费品和宠物服务三大类市场。其中，宠物活体交易市场增长放缓且从商业视角看难以大规模经营；宠物消费宠物消费品市场包括品市场包括宠物食品和用品，宠物食品和用品，前者市场规模大且易于品牌化，是本报告的聚焦对象前者市场规模大且易于品牌化，是本报告的聚焦对象；宠物服务市场主要包括宠物寄养、清洗、医疗等通用基础服务，以及宠物培训、

20、拍摄、婚丧等定制化服务，是目前增速最快的细分市场，但除了宠物医疗外其它赛道进入门槛低，同样难以品牌化。欧睿国际数据显示，2021 年中国宠物消费品市场规模已达799.89 亿元，同比上升 13.70%，其中宠物食品市场规模为 481.88 亿元，市场占比达由 2016 年的 50.2%上升至 2021 年的 60.2%。我国宠物食品的增速始终高于宠物用品行业，2017-2021 年均复合增速达 24.80%，高于宠物用品行业 20.33%的复合增速。 图图 4：我国宠物产业链逐步完善我国宠物产业链逐步完善 资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 26 图图

21、 5：我国宠物食品增速高于宠物用品我国宠物食品增速高于宠物用品（亿元）（亿元） 图图 6：国内宠物食品占比不断上升国内宠物食品占比不断上升 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 1.2 量价齐升助推宠物食品市场快速成长，单宠消费量量价齐升助推宠物食品市场快速成长，单宠消费量提升是核心驱动力提升是核心驱动力 1.2.1 宠物食品高增源于量价两段驱动，单宠消费量宠物食品高增源于量价两段驱动，单宠消费量提升是核心驱动因素提升是核心驱动因素 量增价升驱动宠物食品市场，量增价升驱动宠物食品市场，商品粮渗透率提升推动的单只宠物食品消费量商品粮渗透率提升推动的单只宠物食品消

22、费量的提升的提升为为核心核心因素。因素。我们提出宠物食品销售额宠物食品销售额=宠物数量宠物数量*单只宠物消费额单只宠物消费额=宠物数量宠物数量*单宠单宠商品粮消费量商品粮消费量*商品粮单价商品粮单价。从宠物数量的角度来看，其提升空间更多源于宠物猫数量的增长，宠物狗数量的增长空间受限。近年来，宠物猫数量高速增长，2017-2021 年 CAGR 为 8.88%，而宠物狗的数量增速相对较慢，2017-2021 年 CAGR 为2.90%，且2020年宠物狗数量首次增速转负，同比下降了1.56%。从单宠消费额的角度来看，单宠商品粮消费量和商品粮单价齐升推动单宠消费额持续提升，其中单宠商品粮消费量和商

23、品粮单价齐升推动单宠消费额持续提升，其中商商品粮的逐步渗透品粮的逐步渗透带来的单宠消费量的提升带来的单宠消费量的提升是宠物食品市场高速增长的核心动力是宠物食品市场高速增长的核心动力。2021 年单只猫的宠粮消费量和均价同比分别上升为 11.23%和 4.70%，使得单只猫的食品消费额同比上升达 16.46%，同时单只狗的宠粮消费量和均价同比分别上升为 2.55%和 1.69%，推动单只狗的食品消费额同比上升达 4.29%。 图图 7：宠物食品销售额要素拆分（宠物食品销售额要素拆分（2021） 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003

24、004005006007008009001,000201720182019202020212022E宠物市场规模宠物食品规模宠物用品规模宠物市场yoy宠物食品yoy宠物用品yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022E猫狗食品其他宠物食品猫砂宠物保健品其他宠物产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 26 图图 8：宠物猫仍有增长空间，宠物狗数量开始下滑宠物猫仍有增长空间，宠物狗数量开始下滑 图图 9：单宠消费增速明显，猫强于狗单宠消费增速明显，猫强于狗 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国

25、元证券研究所 1.2.2 量增：科学养宠备受关注，宠物商品粮消费加速量增：科学养宠备受关注，宠物商品粮消费加速 科学养宠意识加强，推动宠物商品粮渗透率提高科学养宠意识加强，推动宠物商品粮渗透率提高。根据欧睿国际数据，2021年国内专业狗粮的使用占比仅 16.2%，剩下 83.8%均使用未加工食品，可见当前使用剩饭剩菜等喂养宠物的比例仍然相当高。不过，由于科学的养宠方法能够提升宠物的生理和精神状态、延长宠物寿命，在宠物主消费能力和养宠观念提升的背景下，宠物商品粮渗透率提升空间广阔。我们综合市场上主流猫粮/狗粮品牌的喂养建议，假设一只猫/狗每天需进食约70g/230g的猫粮/狗粮，则一年需要消耗大

26、约25.5kg的猫粮/83.95kg狗粮。相比之下，2021年我国单只猫和单只狗的宠物商品粮消费量分别仅有 7.42kg 和 6.92kg，可见我国单宠商品粮消费量的增长空间巨大。事实上，事实上，2017-2021 年年我国单猫和我国单猫和单犬商品粮消费量的年单犬商品粮消费量的年均复合增速分别为均复合增速分别为 12.23%和和 7.37%，按，按照照我们前述的宠物食品销售额分拆公式，商品粮渗透率的提升已经是宠物食品行业我们前述的宠物食品销售额分拆公式，商品粮渗透率的提升已经是宠物食品行业增长的最主要动力。增长的最主要动力。 图图 10：非专业宠物食品使用量较多非专业宠物食品使用量较多 图图

27、11：单宠宠粮消费量不断提升单宠宠粮消费量不断提升 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 1.2.3 价升：精细化养宠趋势已现，宠物食品迎来消费升级价升：精细化养宠趋势已现，宠物食品迎来消费升级 宠物地位提升激发精细化养宠需求宠物地位提升激发精细化养宠需求，商品粮单价持续提升，商品粮单价持续提升。2021年中国宠物行业白-10%0%10%20%30%40%50%0.020,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0猫数量（千只）狗数量（千只）猫增速（%）狗增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%

28、050100150200250300猫均食品消费（元）狗均食品消费（元）单猫消费增速（%）单狗消费增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022E专业狗粮未加工食品0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201720182019202020212022E单猫宠粮消费量（kg/只）单狗宠粮消费量（kg/只） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 26 皮书数据显示，宠物家庭地位愈发受到重视，九成以上用户将宠物视为亲人与朋友，其中将宠物视为亲人的宠物主占比最多为85.1%，将宠

29、物视为朋友的占比为8.5%，仅有5.7%的养宠人群将宠物仅视为宠物。我们认为，随着养宠理念的成熟和宠物的地位提升，宠物食品作为宠物成长不可或缺的重要产品亦受到宠物主的更多关注，精细化养宠需求将进一步激化。品质安全深受宠物主重视，产品是否使用鲜肉、含肉量、是否使用谷物及添加剂等产品信息的关注程度显著提升。此外，精细化养宠需求正驱动宠物食品消费升级，宠粮吨价快速提升，猫粮吨价由 2017 年的 2.94 万元/吨上升至 2021 年的 3.68 万元/吨，狗粮吨价由 2017 年的 2.90 万元/吨上升至2021 年的 3.42 万元/吨。 图图 12：宠物主将宠物视为亲人或宠物主将宠物视为亲人

30、或朋友朋友 图图 13：宠物主更加关心主粮成分构成宠物主更加关心主粮成分构成 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 图图 14：猫粮吨价持续上升猫粮吨价持续上升 图图 15：狗粮吨价持续上升狗粮吨价持续上升 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%家人朋友只是宠物以上都不是2020年2021年0%20%40%60%80%是否使用鲜肉含肉量是都含有谷物是否含调味剂/风味剂是否含有营养添加剂动物成分是否完整00.511.52

31、2.533.544.5201720182019202020212022E猫粮吨价（万元/吨）00.511.522.533.54201720182019202020212022E狗粮吨价（万元/吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 26 2.行业仍处初级阶段，本土品牌行业仍处初级阶段，本土品牌“营销“营销+代工”模式致代工”模式致“内卷内卷”严重严重 2.1 我国宠物食品行业尚处初级阶段：养宠理念不成熟、商品粮渗透率低、我国宠物食品行业尚处初级阶段：养宠理念不成熟、商品粮渗透率低、品牌集中度低品牌集中度低 2.1.1 我国我国宠物主信息获取渠道专业化程度不足，科学养宠理念宠物主信息获

32、取渠道专业化程度不足，科学养宠理念仍仍未未普及普及 我国宠物主两大信息获取渠道分别为我国宠物主两大信息获取渠道分别为专业渠道和电商平台专业渠道和电商平台。据 2021 年中国宠物行业白皮书数据显示，除了较为专业的宠物医院和宠物店渠道外，电商平台和各类内容平台仍是宠物主重要的养宠信息获取来源。这些平台虽然信息丰富，但更多地以宠物主个人经验为基础，不同来源的信息质量参差不齐甚至相互矛盾。这导致产品众多、选择困难成为宠物主粮选择的第一大痛点。我们认为，整体看我国宠物主获取宠物信息的专业化程度不足，尚未全面形成科学系统的养宠理念。 图图 16：信息获取渠道中线下专业渠道重要性提高信息获取渠道中线下专业

33、渠道重要性提高 图图 17：宠物主通常面临主：宠物主通常面临主粮难以选择问题粮难以选择问题 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 2.1.2 我国宠物食品渗透率低，我国宠物食品渗透率低，单宠消费量单宠消费量远远低于低于成熟市场成熟市场 国内国内专业宠物食品消费专业宠物食品消费量量与成熟市场相差甚远与成熟市场相差甚远。前文提到，目前我国单宠商品粮消费量与品牌商建议喂养量仍有差距，而若与成熟市场相比，这一差距更为明显。2021 年美国和日本宠物市场的专业猫粮使用率分别为 89.8%和 93%，单猫专业猫粮的年均消

34、费量分别为 30.87 千克和 29.53 千克；专业狗粮使用率分别为 75.5%和92%，单狗专业狗粮的年均消费量分别为 86.75 千克和 31.95 千克（日本单犬狗粮消费量比美国较低主要因为日本中小型宠物犬占比更高） 。从这一指标看，我国宠物仍以粗放喂养为主，行业仍处于初级阶段。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%宠物店/宠物医院电商平台宠物医生推荐微信公众号/小程序抖音宠物店主推荐种草平台线下商超知识分享社区宠物垂直平台社群社交媒体（微博）猫舍犬舍推荐B站电视广告淘宝直播快手视频号本地生活平台楼宇电视广告0%5%10%15%20%25%30%35%产品众多

35、，选择困难可信的国产品牌少难以辨别进口粮真伪进口粮货源不稳定价格上涨适口性不好售后维权困难202120202019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 26 图图 18：我国单只猫宠粮消费量低我国单只猫宠粮消费量低 图图 19：我国单只狗宠粮消费量低我国单只狗宠粮消费量低 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 图图 20：我国宠物猫商品粮使用率较低我国宠物猫商品粮使用率较低 图图 21：我国宠物狗商品粮使用率较低我国宠物狗商品粮使用率较低 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 2.1.3 宠物食品行业集中度低，竞争格局

36、远未固化宠物食品行业集中度低，竞争格局远未固化 我国我国宠物宠物食品行业食品行业集中度偏低，集中度偏低，本土品牌仍有提升空间本土品牌仍有提升空间。据欧睿国际数据显示，2021 年以公司口径计算的中国宠物食品行业 CR10 为 24%，同期美、日市场的CR10分别为76.8%和84.4%；以品牌口径计算的中国宠物食品行业CR10为18.6%，同期美、日市场的 CR10 分别为 40.5%和 49.8%。虽然最早进入中国市场的玛氏和雀巢一度占据了宠物食品行业相当高的份额（2012 年两家市占率 23.8%） ，但随着我国对宠物食品进口限制的放开以及众多本土品牌的入局，2021 年玛氏和雀巢合计市占

37、率仅 10.7%，行业集中度整体处于下降趋势且目前仍呈现“诸侯混战”的局势。 图图 22：我国宠物食品行业的公司集中度低我国宠物食品行业的公司集中度低 图图 23：我国宠物食品行业的品牌集中度低我国宠物食品行业的品牌集中度低 05101520253035中国（KG/猫）美国（KG/猫）日本（KG/猫）201720182019202020210102030405060708090100中国（KG/狗）美国（KG/狗）日本（KG/狗）201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021中国美国日本0%10

38、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021中国美国日本 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 26 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 图图 24：2012 年中国宠物食品市场各公司市占率年中国宠物食品市场各公司市占率 图图 25：2021 年中国宠物食品市场各公司市占率年中国宠物食品市场各公司市占率 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所（注：数据选自国内 Top10 公司） 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所（注：数据选自国内 Top10 品牌） 图图 26：2012 年中国宠物食品市场各年中国宠

39、物食品市场各品牌品牌市占率市占率 图图 27：2021 年中国宠物食品市场各品牌市占率年中国宠物食品市场各品牌市占率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%CR3CR10中国美国日本0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%CR10CR20中国美国日本15.90%7.90%5.70%1.70%1.60%1.30%1.20%0.90%0.40%0.40%63.00%玛氏（美国）雀巢( 瑞士)上海比瑞吉 （中国）耐威克（中国）通威（中国）宝洁（美国）天津海泰(中国）烟台中宠 （中国）多格漫（日本）尤妮佳（日本）其他

40、7.90%2.80%2.40%2.20%2.10%2.00%1.40%1.40%0.90%0.90%76.00%玛氏（美国）雀巢( 瑞士)华兴（中国）烟台中宠 （中国）上海比瑞吉 （中国）上海依蕴（中国）荣喜（中国）冠军（加拿大）耐威克（中国）乖宝（中国）其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 26 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所（注：数据选自国内 Top10 品牌） 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所（注：数据选自国内 Top10 品牌） 2.2 本土品牌本土品牌善于善于运营内容平台，运营内容平台，但但“营销“营销+代工”代工”模式导致行业内卷模式导致行业内卷 2.2.1 新媒

41、体新媒体平台平台是获客的重要渠道是获客的重要渠道，本土品牌以此见长本土品牌以此见长 本土品牌本土品牌能够更灵活地运用新媒体平台进行营销宣传。能够更灵活地运用新媒体平台进行营销宣传。抖音、小红书等新媒体平台的主力用户与国内宠物主高度重合，因此成为宠物主获取养宠信息以及品牌商进行品宣的重要渠道。而由于而由于本土品牌对国内社会文化和消费者心理洞悉得更加精准，本土品牌对国内社会文化和消费者心理洞悉得更加精准，本土品牌在本土品牌在新媒体上新媒体上的的宣传宣传优势优势整体上整体上强于海外品强于海外品牌。截至 2022 年 6 月，以抖音平台为例，进口品牌除皇家发布了 323 个短视频，拥有 105W 粉丝

42、外，其余海外品牌均未形成影响力；而本土品牌伯纳天纯、疯狂小狗、顽皮、比瑞吉、力狼粉丝都已超 10W。其中力狼粉丝达 65.4W，发布短视频数达 358 个。 图图 28：本土品牌善：本土品牌善用新媒体平台宣发用新媒体平台宣发 品牌品牌 微信公众号微信公众号 微博微博 抖音抖音 小红书小红书 发文/视频数 粉丝量 发文/视频数 粉丝量 发文/视频数 粉丝量 发文/视频数 伯纳天纯 224 3.1W 2269 10.1W 355 8465 292 疯狂小狗 729 29.2W 7283 33W 22 6991 29 顽皮 167 10.6W 3720 16.2W 367 1.3W 150 比瑞吉

43、21 16.9W 4776 18.3W 31 743 59 力狼 217 10.4W 2046 65.4W 358 111 21 皇家 226 87W 5560 105W 323 3163 123 渴望 9 105 4 5262 42 - - 冠能 53 - - 8353 11 77 2 宝路 10 7.1W 439 - - 582 21 爱肯拿 10 - - 2.3W 71 86 3 资料来源：微博，抖音，小红书，国元证券研究所 2.2.2 新媒体宣传与电商平台销售相结合新媒体宣传与电商平台销售相结合，赋能新兴品牌快速获客赋能新兴品牌快速获客 除了在新媒体平台造势方面的优势，除了在新媒体平台

44、造势方面的优势，我国宠物食品我国宠物食品销售销售以以电商渠道电商渠道主导的特色进一主导的特色进一8.80%3.70%3.50%3.20%3.10%2.80%1.70%1.50%1.50%1.30%68.90%皇家（美国）比瑞吉（中国）宝路（美国）冠能（美国）伟嘉（美国）康多乐（美国）耐威克（中国）诺瑞（中国）喜跃（美国）优卡（美国）其他5.10%2.20%2.00%1.70%1.60%1.40%1.30%1.20%1.10%1.00%81.40%皇家（美国）顽皮（中国）伯纳天纯（中国）比瑞吉（中国）冠能（美国）渴望（加拿大）力狼（中国）伟嘉（美国）奥丁（中国）宝路（美国）其他 请务必阅读正文之

45、后的免责条款部分 14 / 26 步给中小品牌赋能步给中小品牌赋能，使其得以快速获客，使其得以快速获客。不同于海外市场，由于我国宠物食品行业的加速发展与电商平台的爆发在时间上高度一致，且宠物食品高频消费、易于储存、标准化但不易搬运的属性天然符合电商定位，因此电商渠道主导了我国宠物食品行业的销售。据欧睿国际数据显示，2021 年我国宠物食品在电商流通渠道占比为60.9%，电商渠道销售额为 293.47 亿元，2017-2021 年均复合增速为 37.51%。电电商渠道商渠道的普及使得新兴品牌亦能快速覆盖大范围市场，在与新媒体平台营销宣传的的普及使得新兴品牌亦能快速覆盖大范围市场，在与新媒体平台营

46、销宣传的相互配合下，这些品牌相互配合下，这些品牌具备了快速获客的可能性具备了快速获客的可能性。而得益于当前而得益于当前我国宠物食品行业我国宠物食品行业仍处于初级阶段，宠物主还未形成科学养宠的理念仍处于初级阶段，宠物主还未形成科学养宠的理念和对产品的辨别力和对产品的辨别力，众多新兴品众多新兴品牌的确通过重金投入营销的方式牌的确通过重金投入营销的方式获得了较好的品牌曝光度获得了较好的品牌曝光度。据 CBN data 大数据显示，我国线上犬猫品牌数量大幅提升，2021 年已有超 37000 个品牌，相较 2019 年已经新增近 14000 个，其中大量品牌通过自创 IP 形象、请明星和大 V 代言等

47、形式获得年轻宠物主的关注，并通过电商渠道转化为实际购买力。 图图 29：我国宠物食品主要通过电商渠道：我国宠物食品主要通过电商渠道 图图 30：电商渠道销售额逐年递增：电商渠道销售额逐年递增 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 图图 31：新兴品牌“阿飞和巴弟”冠名张馨予直播：新兴品牌“阿飞和巴弟”冠名张馨予直播 图图 32：线上犬猫品牌数量大幅提升：线上犬猫品牌数量大幅提升 资料来源：抖音，国元证券研究所 资料来源：CBN Data 大数据，国元证券研究所 2.2.3“营销“营销+代工”模式引发行业“内卷” ，如何沉淀品牌力是关键代工”模式引发行业“内卷”

48、 ，如何沉淀品牌力是关键 “营销营销+代工”代工”虽可加速新兴品牌成长，但引发行业内卷虽可加速新兴品牌成长，但引发行业内卷。本土的新兴品牌擅长打4.70%24.60%0.30%60.90%9.50%现代杂货零售商宠物店其他非杂货专卖店电子商务兽医诊所0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201620172018201920202021电商渠道销售额（亿元）其他渠道销售额（亿元）电商渠道增速0500010000150002000025000300003500040000201920202021犬猫食品品牌数量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 2

49、6 造极致性价比产品，通过营销手段瞄准下沉市场及养宠小白人群，快速抢占市场份额。京东数据显示，国产主粮品牌多分布于较低价位带，据我们统计 73%的国产品牌每千克单价低于30元，低价位带竞争过于拥挤。我们认为，我国宠物主养宠观念尚未成熟，对于新兴品牌来说，优先通过代工的模式减轻资金压力，发力营销抢占消费者心智是较为高效的发展战略，但品牌份额做大后，供应链与品牌力亦待补强，单纯依靠“营销+代工”的轻资产扩张模式在长期或难以为继。例如，国产新品牌疯狂小狗针对新生代养宠人群，凭借超高性价比（均价在 20 元/kg 左右）的爆款产品快速崛起，从起步到市占率达 1.1%仅用了 5年时间。但随着行业入局者大

50、量增加且大多数品牌均采用类似的高性价比策略，未能及时将销售规模转化为品牌力的疯狂小狗市场份额被快速挤压，市占率从 2019 年的 1.1%下滑至 2021 年的 0.4%。 图图 33：国产主粮品牌多分布于较低价位带国产主粮品牌多分布于较低价位带 图图 34：疯狂小狗市占率出现快速下滑疯狂小狗市占率出现快速下滑（%） 资料来源：京东，国元证券研究所 资料来源：京东，国元证券研究所 2.3 资本资本持续涌入宠物食品持续涌入宠物食品赛道，赛道，加剧加剧行业行业“内卷”“内卷” 资本助推竞争者入局，宠物行业内卷加剧。资本助推竞争者入局，宠物行业内卷加剧。近年来，宠物市场深受一级市场青睐，2013年以

51、前中国宠物市场投融资事件数量仅为11起，从 2014年起针对宠物市场的投资开始活跃，2019 年宠物市场投融资事件有 39 起，投资总金额接近 34 亿，2014-2019 年中国宠物市场投融资事件数量和金额的 CAGR 分别为 19.51%和56.32%。受疫情的影响，2020 年宠物市场的投融资节奏有所放缓，但疫情边际改善后我国宠物行业的高景气度仍然会吸引大量资本入局。宠物食品作为较为高频的消费赛道，深受资本青睐，据 IT 桔子统计，2021 有 17 起宠物食品投融资事件，累计融资金额超 16 亿元。单笔获融资金额最高的是宠幸，B+轮融资金额达到了 4 亿元。 72.73%18.18%5

52、.45%3.64%每斤单价3030每斤单价5050每斤单价800.00.20.40.60.81.01.220142015201620172018201920202021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 26 图图 35：宠物市场受一级市场青睐：宠物市场受一级市场青睐 图图 36：宠物消费品的投融资事件最多：宠物消费品的投融资事件最多 资料来源：IT 桔子，CBN Data，国元证券研究所 资料来源：投资界，IT 桔子，国元证券研究所 表表 1：2021 年宠物食品投融资事件梳理年宠物食品投融资事件梳理 序号序号 获投公司获投公司 融资轮次融资轮次 融资金额融资金额 投资机构投资机构

53、 1 红瑞生物（红狗） 首轮融资 近 2 亿人民币 光点资本、金鼎资本 2 黑米先生 天使轮 数百万元人民币 未披露 3 尾巴生活 未披露 未披露 未披露 4 帕特 A+轮 数亿人民币 挑战者资本、金鼎资本 5 宠幸（卫仕） B+轮 近 4 亿人民币 腾讯投资、凯辉基金、华映资本 6 宠幸（卫仕） B+轮 超 2 亿人民币 祥峰投资 7 中科益生 种子轮 数百万元人民币 鳌投资本、天使投资人周檀煜 8 毛星球 Fur Fur Land Pre-A 轮 数千万元人民币 威诚资本、合享资本 9 福州宠爱 天使轮 近千万元人民币 青山资本 10 法贝滋 种子轮 近千万元人民币 庆鱼投资 11 它赞

54、天使轮 千万级人民币 未披露 12 朗诺宠物 天使轮 未披露 新瑞鹏宠物医疗集团 13 高爷家猫粮 A 轮 5000 万元人民币 金鼎资本、众晖资本 14 petclear 俏贝丽 天使轮 400 万美元 海外个人投资者 15 帅克宠物 战略融资 6690 万人民币 朝云集团 16 凯锐思 A 轮 数亿元融资 栈道资本 17 BRIGHT 布兰德 天使轮 近千万人民币 林澄资本 资料来源：CBN DATA，国元证券研究所 3高高线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局破局之之路路 3.1 高高线城市线城市主导主导养宠潮流，养宠潮流，猫经济强于狗经济猫经济

55、强于狗经济 高线城市养宠人群集中且消费水平高，引领宠物市场发展。高线城市养宠人群集中且消费水平高，引领宠物市场发展。从养宠人群的数量来看，一线和二线城市养宠人群最高，中国宠物行业白皮书数据显示，2021 年一线城市养宠人群占比为 33.5%，二线城市养宠人群占比为 43.9%。从养宠人群的消费水平来051015202530354005101520253035404550数量金额/亿元656350322237.696.246.5214.1924.44010203040506070数量金额/亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 / 26 看，养宠高消费人群（主粮月花费超 500）大多集中于

56、一线和二线城市，2021 年一线和二线城市高消费人群占比分别为 40.9%和 39.2%，且养宠高消费人群呈现年轻化的趋势，其中 80 和 90 后是最主要的养宠群体。我们认为，综合考量养宠人群数量和养宠消费能力，我国宠物市场呈现高线城市引领，低线城市跟随的态势。 图图 37：一线和二线城市养宠人群最多一线和二线城市养宠人群最多 图图 38：养宠高消费人群主要集中于一、二线城市养宠高消费人群主要集中于一、二线城市 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 图图 39：养宠高消费群体主要为养宠高消费群体主要为 80

57、 后和后和 90 后后 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 养猫热情甚于养狗，猫经济强于狗经济养猫热情甚于养狗，猫经济强于狗经济。欧睿国际数据显示，我国养猫家庭户数逐年增加，由 2017 年的 5474 万户上升至 2021 年的 7917 万户，年均复合增速为9.66%，户均养猫数量一直高于户均养狗数量，2021 年户均养猫数量和养狗数量分别 1.21 和 1.01 只。近年来我国猫食品的景气度逐步强于狗食品，从宠物食品整体销售额规模来看，2021 年我国猫食品销售额为 263 亿元，同比上升 21.72%，并显著高于狗食品销售额 218 亿元。我们认为，由于养宠群

58、体呈现年轻化的特征，同时80 和 90 后人群的精力和条件有限，而宠物猫所需的养育精力、成长所需空间远小于宠物狗，宠物猫更符合我国养宠群体偏好，预计我国猫经济将持续领先于狗经济。 33.50%43.90%22.60%一线城市二线城市三线及以下城市40.90%39.20%19.90%一线城市二线城市三线城市0.60%5.00%15.40%24.50%24.20%30.30%60前60后70后80后90后95后 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 / 26 图图 40：养猫家庭逐年增加养猫家庭逐年增加 图图 41：户均养猫户均养猫和犬和犬数数量整体呈量整体呈上升上升趋势趋势（只）（只） 资料来

59、源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 图图 42：猫食品增速和零售额超过狗食品猫食品增速和零售额超过狗食品 图图 43：单只猫食品消费增速强于单只狗单只猫食品消费增速强于单只狗 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 3.2 品质铸就品牌壁垒，高端进口品牌摆脱行业内卷品质铸就品牌壁垒，高端进口品牌摆脱行业内卷 高端进口品牌稳居百元价格带，高端进口品牌稳居百元价格带，出众出众品质品质铸就铸就品牌品牌壁垒壁垒。近年来，国内市场份额前10 猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由 2017 年的 12.1%上升至2021 年的 15.

60、5%；国内市场份额前 10 狗粮品牌中，进口狗粮品牌的市场份额逐年下降，由 2017 年的 11.60%下降至 8.20%。为了解释上述现象，我们基于京东综合销量、京东用户评价、欧睿品牌份额等要素选取了国内外猫/狗粮 Top5 品牌的拳头产品，从价格带水平（扣除促销的实际价格） 、主要原料以及营养成分三个角度分析国内外品牌的差异：1)从主要原料来看从主要原料来看，国外高端进口品牌多采用鲜肉为原料，而国内品牌多采用肉粉为原料；2）从价格带水平来看从价格带水平来看，国外高端进口品牌均处于100 元以上价格带（100 元/kg） ，而国内品牌大多处于 50 元价格带（50 元/kg） ；3)从营养成

61、分来看从营养成分来看，高端进口品牌的营养成分优于国产品牌，国内猫粮品牌在维生素含量与国外高端品牌的差距较大，国内狗粮品牌在蛋白质含量上远逊于国外品牌。我们认为： （1）高端进口品牌凭借配方、原材料、工艺技术等优势，打造了自身的）高端进口品牌凭借配方、原材料、工艺技术等优势，打造了自身的竞争壁垒，站稳了高品质支撑下的百元价位带，避开了竞争环境较为拥挤的低位价竞争壁垒，站稳了高品质支撑下的百元价位带，避开了竞争环境较为拥挤的低位价格带。 （格带。 （2）宠物猫喂养的精细化要求较高，品质过硬的高端进口品牌更受欢迎，进）宠物猫喂养的精细化要求较高，品质过硬的高端进口品牌更受欢迎，进口品牌份额口品牌份额

62、可以保持提升，而宠物狗喂养要求低于宠物猫，本土品牌可以凭借价格可以保持提升，而宠物狗喂养要求低于宠物猫，本土品牌可以凭借价格01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020172018201920202021养猫户数（万）养狗户数（万）00.20.40.60.811.21.420172018201920202021户均养狗户均养猫0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300猫食品零售额（亿元）狗食品零售额（亿元）猫食品yoy狗食品yoy0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200

63、250300单猫食品消费（元/只）单狗食品消费（元/只）单猫消费yoy单狗消费yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 / 26 优势挤占海外品牌份额优势挤占海外品牌份额。 图图 44：猫粮：猫粮进口品牌市场份额稳步提升（进口品牌市场份额稳步提升（Top10 品牌）品牌） 图图 45：狗：狗粮本地粮本地品牌市场份额稳步提升（品牌市场份额稳步提升（Top10 品牌）品牌） 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 表表 2：国内外知名猫粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名）：国内外知名猫粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名） 品牌品牌 产品截图

64、产品截图 产品名称产品名称 价格价格（元（元/kg/kg） 主要原料主要原料 营养成分营养成分 爱肯拿 无谷农场盛宴 97 禽鱼蛋（75%）/果蔬植物（25%） 蛋白质（37%）/脂肪含量（20%）/粗灰分（7%）/粗纤维（3%）/水分（10%）/钙（1.5%）/磷（1.1%）/镁（0.1%）/牛磺酸（0.15%）/Omega-6/Omega-3（2.9%/0.9%） 海洋盛宴 150 本地肉类原料（75%）/本地果蔬（25%） 蛋白质（37%）/脂肪含量（20%）/粗灰分（7%）/粗纤维（3%）/水分（10%）/钙（1.5%）/磷（1.1%）/镁（0.1%）/牛磺酸（0.15%）/Omega

65、-6/Omega-3（2%/2.2%） Orijen-渴望 Orijen 渴望鸡肉大包 125 新鲜鸡肉（18%）/新鲜火鸡肉（7%）/新鲜全蛋（5%）等 粗蛋白质（40%）/脂肪（20%）/粗纤维（3%）/钙（1.4%）/磷（1.1%）/粗灰分（8%）/OMEGA-6/3（3.1%/1%）/镁（0.1%）/牛磺酸（0.2%）/水分（10%） Orijen 六鱼大包 137 新鲜完整太平洋沙丁鱼（26%）/太平洋鳕鱼（9%）/鲭鱼（8%）等 粗蛋白质（42%）/脂肪（20%）/粗纤维（3%）/钙（1.7%）/磷（1.3%）/粗灰分（9%）/OMEGA-6/3（2.1%/2.1%）/DHA/EP

66、A（0.8%/0.5%）/镁（0.1%）/牛磺酸（0.3%） 皇家 幼猫猫粮 72 - 粗蛋白质（=34%）/粗纤维（=16%）/钙（=1%）/维生素 E（420mg/kg）/维生素 C（560mg/kg） 0%5%10%15%20%25%20172018201920202021国产猫粮进口猫粮0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021国产狗粮进口狗粮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 / 26 成猫猫粮 48 - 粗蛋白质（=25%）/粗纤维（=11%）/车前子（=0.5%）/钙（=0.78%）/牛磺酸（=0.12%） 伟嘉 海洋鱼味 22 - 粗

67、蛋 白 质 (=27%)/ 粗 脂 肪 (=10%)/ 粗 纤 维 (=5%)/ 锌(=0.1%)/总磷(=0.5%)/水溶性氯化物(=0.3%)/水分(=10%)/粗灰分(=27%)/粗脂肪(=10%)/粗纤维(=0.1%)/钙(=0.8%)/总磷(=0.5%)/)/水分(=10%)/粗灰分(=47%)/ 粗 脂 肪 (=17%)/ 粗 纤 维 (=3%)/ 水 分(=100IU/千克)/抗坏血酸(=85mg/kg)/ 经典无谷系列 110 真正动物成分（81%）/蔬果（19%） 粗蛋白质(=41%)/粗脂肪(=21%)/粗纤维(=3%)/水分(=100IU/kg) 素力高 Solid Go

68、ld素力高金素猫粮金装无谷鸡肉味 69 鸡肉粉/土豆/油菜籽油等 - Solid Gold素力高金素猫粮金装无谷猫粮 80 鱼粉（23.5）/鸡肉粉（23.5%）/豌豆、鳕鱼（5%）等 天然高纯度 Omega 鱼油（40%）/牛磺酸/优质蛋白（42%）等 网易严选 网易严选全价猫粮 38 三文鱼/鲣鱼/鸡肉等，含肉量 70+ 粗蛋白质（=41%）/粗脂肪（=16%）/粗纤维（=5%）/粗灰分（=10%）/水分（=38%）/粗脂肪（=18%）/粗纤维（=3%）/粗灰分 （ =10% ） / 水 分 （ =0.28%)/Omega-3/6(=0.5%/=2.5%)等 请务必阅读正文之后的免责条款部

69、分 21 / 26 全价全阶段猫粮 45 三文鱼粉/鸡肉粉/鱼（金枪鱼、沙丁鱼、鳀鱼）/冻鸡肉/冻鸭肉等 粗蛋白（=34%)/水分（=16%)/钙（=1.2%)/粗 纤 维 （ =1%)/ 粗 灰 分 （ =0.2%) 全价冻干猫粮 97 鸡肉粉（22%）/冻鸡肉（20%）/豌豆/甘薯粒等 粗蛋白（=40%)/水分（=14%)/钙（=1%)/粗纤 维 （ =0.8%)/ 粗 灰 分 （ =0.2%) /水溶性氯化物(=0.3%) 高爷家 高爷家全价猫粮 55 鲜鸡肉（30%）/牛肉粉（21%）/冻牛肉（9%）/冻鱼肉（9%）等 粗蛋白（=40%)/粗灰分（=8%）/粗纤维（=0.8)/ 钙 （

70、 =1%)/ 水 分 （ =18%)/ 镁(=0.08%)/牛磺酸(=0.3%)/水溶性氯化物(=0.3%) 资料来源：京东、天猫、国元证券研究所 表表 3：国内外知名狗粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名）：国内外知名狗粮品牌对比（基于京东销量和品牌份额的综合排名） 品牌品牌 产品名称产品名称 产品名称产品名称 价格（元价格（元/kg/kg） 主要原料主要原料 营养成分营养成分 皇家 皇家狗粮 PD30小型犬成犬 72 - 粗蛋白质（=28%）/粗纤维 （ =17% ） / 赖 氨 酸（ =0.97% ） /EPA+DHA（=0.18%） 皇家狗粮 MIJ31小型犬幼犬狗粮 69 -

71、 粗蛋白质（=28.9%)/粗脂 肪 (=17.9%)/ 粗 纤 维(=4.6%)/粗灰分(=1.01%）/赖氨酸(=0.97%)/维生素E(=350mg/kg) 爱肯拿 ACANA 爱肯拿农场盛宴 71 禽鱼蛋（75%）/果蔬植物（25%） 蛋白质（35%）/脂肪含量（17%）/粗灰分（7%）/粗 纤 维 （ 6% ） / 水 分（12%）/钙（1.5%）/磷（1.1%）/Omega-6/Omega-3（2.9%/0.9%）/DHA/EP（0.2%/0.2%） ACANA 爱肯拿小型成犬粮 100 新鲜鸡肉（12%）/脱水鸡肉/红扁豆、完整绿豌豆、蚕豆、鸡脂肪（5%） 蛋白质（31%）/脂肪

72、含量（17%）/粗灰分（7%）/粗 纤 维 （ 5% ） / 水 分（12%）/钙（1.4%）/磷（1.1%）/Omega-6/Omega-3 （ 2.6%/1% ）/DHA/EP（0.3%/0.3%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 / 26 Orijen-渴望 渴望原味狗粮 139 新鲜鸡肉（13%）/新鲜火鸡肉（7%）/新鲜全蛋（7%）等 粗蛋白质（30%）/脂肪（18%）/粗纤维（3%）/钙（1%）/磷（1.1%）/粗灰 分 （ 8% ） /OMEGA-6/3（3%/1%）/DHA/EPA（0.3%/0.2%）/葡萄糖胺(1400mg/kg) 渴望大型犬幼犬 105 新鲜鸡肉/

73、新鲜火鸡肉（14%/7%）/新鲜全蛋（7%）/新鲜鸡肝（6%）等 粗蛋白质（38%）/脂肪（16%）/粗纤维（6%）/钙（1.3%）/磷（1.1%）/粗灰分（7%）/OMEGA-6/3（ 2.8%/0.9% ） /DHA/EPA（0.3%/0.2%）/葡萄糖胺(1400mg/kg)/ 软 骨 素(1200mg/kg)/水（12%） 冠能 冠能狗粮成犬 71 - 粗蛋白质（38%）/粗脂肪（18%）/粗纤维（3%）/水（12%）/钙（1%）/磷（1.1%）/粗灰分（10%）/总磷（0.8%）/水溶性氯化 物 （ 0.6% ） / 赖 氨 酸（1.2%） 冠能狗粮成犬小型犬全价犬粮 57 鸡肉粉（

74、22%）/小麦/鸡油等 粗蛋白质（29%）/粗脂肪（17%）/粗纤维（3%）/水（12%）/钙（0.9%）/磷 （ 1.1% ） / 粗 灰 分（10%）/总磷（0.8%）/水溶性氯化物（0.6%）/赖氨酸（1.2%） 伯纳天纯-Pure&Natural 伯纳天纯中大型犬全价成年犬粮 37 鸡肉粉/大米/豌豆粉等 粗蛋白质（=27.6%)/粗脂 肪 (=14.8%)/ 粗 纤 维(=4%)/粗灰分(=8%)/水分(=1.1% ） / 总 磷（ =0.14% ） /L- 赖 氨 酸(=1%) 伯纳天纯狗粮比熊小型成犬粮 62 鸡肉粉/鱼粉/大米等 粗蛋白质（=26%)/粗脂肪(=14%)/粗纤维

75、(=4%)/粗灰分(=8%)/水分(=1%）/总磷（=0.8%）/L-赖氨酸(=1%) MyFoodie（麦富迪） 麦富迪宠物狗粮藻趣儿美毛通用粮 11 牛肉骨粉（26%）/鸡肉粉/玉米等 粗蛋白质（=18%)/粗脂肪(=12%)/粗纤维(=5%)/ 粗灰 分 (=10%)/水分(=1%）/赖氨酸(=0.8%)/水溶性氯化物(=0.3%) 无谷牛肉双拼小型犬成犬粮 35 冻牛肉（30%）/鲜鸡肉/鸡肉粉等 粗蛋白质（=26%)/粗脂肪(=11%)/粗纤维(=5%)/ 粗灰 分 (=10%)/水分(=1.1% ） / 总 磷（ =0.9% ） / 赖 氨 酸(=0.8%) 请务必阅读正文之后的免

76、责条款部分 23 / 26 疯狂小狗 中大型犬全价犬粮鸡肉&黄金燕麦口味 11 鸭肉粉/鸡肉骨粉/玉米等 粗蛋白质（=24.5%)/粗脂 肪 (=11%)/ 粗 纤 维(=8%)/ 粗灰 分 (=10%)/水分(=1.23% ） / 总 磷（ =1% ） / 赖 氨 酸(=0.8%) 疯狂小狗专供双拼粮 23 鸡肉粉/进口鸡肉粉/牛肉粉等 粗蛋白质（=24%)/粗脂肪(=14%)/粗纤维(=5%)/ 粗灰 分 (=10%)/水分(=1.05% ） / 总 磷（=0.84%） 比瑞吉 俱乐部全价大型成犬粮 27 鸡肉粉/玉米/小麦 粗蛋白质（=24%)/粗脂肪(=12%)/粗纤维(=5%)/ 粗

77、灰 分 (=10%)/水分(=1%）/总磷（=0.8%）/赖氨酸（=0.8%）/水溶性氯化物(=0.09%) 全价小型犬老年期犬粮 40 鸡肉粉/玉米/小麦 粗蛋白质（=26%)/粗脂肪(=11%)/粗纤维(=5%)/ 粗灰 分 (=10%)/水分(=0.6% ） / 总 磷（ =0.5% ） / 赖 氨 酸(=0.63%) 资料来源：京东、天猫、国元证券研究所 3.3 宠粮高端化宠粮高端化是破局之道是破局之道，宠物猫赛道是高端化关键所在宠物猫赛道是高端化关键所在 高端化高端化应应着眼于猫经济着眼于猫经济,高端猫粮或为破局之道高端猫粮或为破局之道。据中国宠物白皮书数据显示，营养配比（55.1%

78、） 、配料组成（46.5%）是宠物主挑选主粮的两大决策因素，这为以品质取胜的高端化策略奠定群众基础。而根据前文分析，猫经济是未来宠物行业发展的主力，且宠物主对猫粮品质的关注度高于狗粮，因此猫粮是宠物品牌高端化的关键，其中猫湿粮又因其更大的渗透空间和更高的品质要求成为高端化的重中之重。欧睿国际数据显示，我国猫湿粮体现出量价齐升的态势，且猫湿粮消费量和吨价增速持续高于猫干粮，2021 年猫湿粮消费量和吨价增速分别为 9.54%和 6.04%。此外，以美国成熟市场经验来看，我国高端化猫湿粮的空间较为可观，2021 年美国高端化猫粮消费占比为 38.23%而中国高端化猫粮占比仅为 11.44%，美国猫

79、粮消费中猫干粮/猫湿粮为 1.83，而中国猫干粮/猫湿粮为 2.98。我们认为本土品牌的高端化我们认为本土品牌的高端化应该锚定猫粮方向，高端猫湿粮或为本土品牌破局之道。应该锚定猫粮方向，高端猫湿粮或为本土品牌破局之道。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 / 26 图图 46：营养配比是宠物主挑选主营养配比是宠物主挑选主粮最关心的因素粮最关心的因素 资料来源： 2021 年中国宠物行业白皮书 ，国元证券研究所 图图 47：近年来近年来猫湿粮消费量增速猫湿粮消费量增速整体整体高于干粮高于干粮 图图 48：猫湿粮吨价增速高于干粮猫湿粮吨价增速高于干粮 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来

80、源：欧睿国际，国元证券研究所 图图 49：中美高端猫粮占比中美高端猫粮占比 图图 50：中美干粮湿粮销售量比中美干粮湿粮销售量比 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 资料来源：欧睿国际，国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%营养配比配料组成适口性好坏用户口碑每斤粮的单价品牌知名度单包总价特殊功能特定年龄专用粮产地保质期长短专业人士推荐货源的稳定性是否含抗生素/生长激素等特定品种专用粮202020210%5%10%15%20%25%30%35%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017201820192020202

81、1猫干粮销售量（吨）猫湿粮销售量（吨）猫干粮增速猫湿粮增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.511.522.533.544.5520172018201920202021猫干粮吨价（万元/吨）猫湿粮吨价（万元/吨)猫干粮增速猫湿粮增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021中国高端猫粮占比美国高端猫粮占比00.511.522.533.520172018201920202021中国干粮湿粮销售量比美国干粮湿粮销售量比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 / 26 4投资建议：投资建议：高端化是难而正确的事，高端化是难而正确的事，静

82、候静候本土龙头品本土龙头品牌牌破局破局 综上所述，当前我国宠物食品行业存在两种截然不同的发展模式，一众本土新兴品牌充分利用国内市场的特点，以“营销+代工”的模式入局，虽然不少品牌在短期内获得了可观的销量，但难以沉淀为品牌黏性，依靠烧钱维持高增长的模式在中长期内难以为继。相比之下，进口品牌则普遍将品质为先的高端产品策略移植到中国市场，虽然其在新媒体运作及营销方面相对本土品牌不具优势，但其产品定位与品牌运营理念贴合主导国内宠物食品行业发展的一二线城市宠物主的核心诉求，近年来以渴望、巅峰等为代表的众多进口高端品牌在国内市场风生水起。 因此，我们认为高端化是一条难而正确的路，唯有通过高端化，本土品牌才

83、可能塑造真正的品牌力，从而突破行业内卷与海外巨头的压制，进而享受行业发展的长期红利。我们幸运的看到，本土龙头企业正不约而同地践行着品质为先的发展战略，并持续投入大量资源打造中高端的品牌形象。虽然中高端品牌的塑造需要较长的时间沉淀，但我们相信耐心的等待有望在不远的未来创造可观的投资回报。投资标的方面，我们建议积极关注： （1）中宠股份中宠股份：公司双品牌发展战略清晰，尤其是对旗下高端品牌 ZEAL 持续重金投入，2021 年初收购新西兰最大湿粮加工厂，并以此为支撑于同年 10 月推出 ZEAL 0 号罐，产品品质对标超高端品牌巅峰和 K9。目前该产品仍处于导入期，我们期待口碑的积累逐渐形成质变，

84、从而推动公司国内业务爆发。 （2）佩蒂股份：佩蒂股份：公司是宠物咬胶细分行业的绝对龙头，多年来国外业务保持稳健发展并以此为基础开始拓展国内市场。目前公司已针对不同消费群体推出对应的宠物主粮品牌，配套的海外产能亦将逐步投产。公司延续稳健经营的风格，近年来逐步加大对国内业务的营销支持并预期在 2022 年接近实现盈亏平衡，国内业务有望实现良性循环。 （3）H&H 国际控股国际控股（H 股）股） ：公司原主营婴幼儿营养与护理以及成人保健品业务，旗下汇聚合生元、Swisse 等知名品牌，一直致力于成为全球高端营养及健康产业的领导者。2020 年，H&H 国际控股以 1.63 亿美元全资收购国际高端宠物食品品牌素力高，从而正式进军宠物行业。2021 年，公司又以 6.1 亿美元完成收购美国高端宠物营养品公司 Zesty Paws 全部股权。目前宠物业务已成为 H&H国际控股的重要增长极，公司未来在中国宠物行业的发展值得密切关注。 （4）乖宝乖宝宠物宠物：公司是较早开拓国内宠物食品市场的老牌龙头，2021 年公司凭借主力品牌麦富迪在中国大陆实现营业收入 13.34亿元，其中主粮营收接近 10亿元，体量已占据本土品牌第一。公司目前已在创业板 IPO 审核中，若成功上市，有望借助资本市场的力量实现新的跨越。 5.风险提示风险提示 行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、汇率波动风险等。