百润股份-首次覆盖报告：龙头焕新出发再续成长传奇-220613（33页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百润股份百润股份(002568) 龙头焕新出发龙头焕新出发，再续成长传奇再续成长传奇 百润股份首次覆盖报告百润股份首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李梓语李梓语(分析师分析师) 021-38676442 021-38032691 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读：本报告导读： 百润百润2017年打造微醺单品凭借场景定位与精准营销实现放量增长， 从原有粗放投入年打造微醺单品凭借场景定位与精准营销实现放量增长， 从原有粗放投入转向高质量发展， 产品矩阵构建、 渠道精耕下沉、 营销

2、进准投放带动下实现长期成长。转向高质量发展， 产品矩阵构建、 渠道精耕下沉、 营销进准投放带动下实现长期成长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级。首次覆盖， 给予增持评级。 预调龙头， 成长积极。 预计预计 2022-2024年年 EPS 1.08、1.39、1.77 元，给予元，给予 2022 年年 44XPE，给予目标价，给予目标价 47 元。元。 预调鸡尾酒先行者。预调鸡尾酒先行者。公司 2015 年布局预调鸡尾酒业务， 2012-2015 年营销驱动下实现爆发式增长， 随后库存积压、 费用高企等问题下公司发展停滞，2017 年微醺上市后成为爆款实现放量，带领公司重回增长，

3、2018-2021 年预调鸡尾酒业务收入、利润 CAGR 分别为 30%、70%。 人均空间大， 行业高成长。人均空间大， 行业高成长。 我国预调酒市场 2012-2015年规模快速扩容后迎来短暂繁荣， 后期回归理性后蓬勃发展， 目前对标发达市场渗透率仍有较大提升空间，百润 80%+市占率稳居行业龙头，先发优势明显。 龙头换新， 再看成长。龙头换新， 再看成长。 2013-2015 年原有 RIO 经典系列借助 奔跑吧 、何以笙箫默 等爆款影视综艺实现营销突破， 但激进铺货导致库存积压、动销艰难。2016 年起产品、营销、渠道等持续调整，逐步实现从原有粗放式增长转向精细化增长的蜕变， 2017

4、 年推出微醺系列抢占 “一个人的小酒”的独饮场景，产品聚焦女性，定位从“聚饮” 、 “低频”升级为“独饮” 、 “日常” ，此后渠道层面通过线下铺货、提升有效网点覆盖、加大线上运营以及营销层面精准投放实现积极增长。公司在 2016-2018 年调整阶段已沉淀了极强的操盘经营，并且单品放量往往具有强爆发力，微醺 10 亿级别远未到成长天花板，同时未来定位高性价的 5度清爽系列及定位佐餐、瞄准男士的 8 度强爽系列有望再续成长传奇。 风险提示：风险提示：宏观经济下行拖累消费、行业竞争加剧等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入

5、营业收入 1,927 2,594 3,258 4,105 5,085 (+/-)% 31% 35% 26% 26% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 569 776 988 1,279 1,631 (+/-)% 64% 36% 27% 29% 27% 净利润（归母）净利润（归母） 536 666 808 1,046 1,331 (+/-)% 78% 24% 21% 29% 27% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.71 0.89 1.08 1.39 1.77 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 1.33 1.60 1.86 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A

6、2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 29.5% 29.9% 30.3% 31.2% 32.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.6% 17.6% 22.5% 30.3% 39.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 14.0% 12.9% 17.1% 23.0% 29.7% EV/EBITDA 82.19 49.29 27.81 21.64 17.04 市盈率市盈率 52.21 41.98 34.58 26.74 21.00 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 3.6% 4.3% 5.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格