天宇股份-原料药触底反弹CDMO、制剂打开业绩天花板-220609（32页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天宇股份（300702） 原料药原料药触底反弹触底反弹，CDMO、制剂、制剂打开业绩天打开业绩天花板花板 2022 年年 06 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600122010013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 36.60 一年最低/最高价 2

2、6.13/70.99 市净率(倍) 3.35 流通 A 股市值(百万元) 7,465.82 总市值(百万元) 12,735.96 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 10.94 资产负债率(%,LF) 37.83 总股本(百万股) 347.98 流通 A 股(百万股) 203.98 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,545 3,247 3,922 4,701 同比 -2% 28% 21% 20% 归属母公司净利润（百万元） 205 456 656 809 同比 -69

3、% 123% 44% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.59 1.31 1.88 2.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 62.22 27.96 19.43 15.75 Table_Summary 投资要点投资要点 优质沙坦原料药龙头，制剂、优质沙坦原料药龙头，制剂、CDMO 转型顺利：转型顺利：公司成立于 2003 年，致力于高级医药中间体和特色原料药的研发、制造和生产，并逐渐向制剂、CDMO 等领域扩展。短期来看，公司沙坦原料药业务逆境反转，CDMO 业务稳定提升，制剂业务迎来放量拐点，2022 年业绩将出现明显好转，净利润有望翻倍。长期来看，公司加速研发团队建设，CDMO联手

4、默沙东，制剂储备百个品种，业绩空间逐渐打开。 原料药：原料药：短期不利因素消除，短期不利因素消除，开始开始触底反弹触底反弹：2021 年受到沙坦降价、汇率波动、新产能转固等多因素影响，公司 API 业务盈利能力受损。我们认为公司 API 业务已触底，随着 2022 年 1）沙坦 API 下游涨价，上游原材料降价；2）昌邑、京圣厂区落地后放量，规模效应体现；3）汇率逐渐转向利好； 4） 冬奥会后山东厂区限电解除； 多因素带动传统 API 业务在 2022 年加速逐季度恢复。非沙坦类产品管线丰富，包括达比加群酯、利伐沙班等商业化品种 11 个、待验证品种 16 个、研发中心品种数十个，形成三大梯队

5、，提供长期业绩支撑。 CDMO：大客户项目大客户项目 2022 年放量，丰富客户储备打开长期空间：年放量，丰富客户储备打开长期空间：公司依托 20 余年 API 经验积累，拥有低成本、稳定、高质量的合成能力，且在格氏反应、金属催化耦联、手性反应等合成技术上国内领先。2021年公司积极响应，帮助默沙东完成关键中间体开发和供应，显示出公司强大的研发实力和供应能力。2022 年默沙东非新冠订单 Q2 开始交付，第一三共订单仍有增量，与恒瑞合作项目下半年有望开始放量，我们认为 CDMO 常规业务在 2022 年仍有较大增长空间。中长期看，公司不断加深与大药企的合作， 截至 2021 年底已有 15 家

6、有望达成商业化合作的客户，且积极与中小创新药企合作，项目储备丰富 制剂制剂业务：长期耕耘将在业务：长期耕耘将在 2022 年结果，后续项目储备丰富：年结果，后续项目储备丰富：公司长期重视制剂研发能力，已有三个制剂研发中心（8000 ）和 300 余人的研发队伍，截至 2021 年底待审批品种 14 个，在研项目 71 个。公司蓄势待发， 前期储备开始释放， 2022 全年预计获批 6 个品种 （Q1 已批 3 个） ，全年申报 20 个，2022 年有望带来 6000 万收入；未来 3 年内，每年 10个获批，15-20 个申请。在集采背景下，仿制药降价机制已形成，公司有望依靠一体化的成本控制