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1、 请阅读最后一页的重要声明！关税成本，到底谁在承担？关税成本，到底谁在承担？特朗普经济学系列之二十特朗普经济学系列之二十 证券研究报告 宏观深度报告/2025.08.18 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告相关报告 1.关税影响温和7 月美国通胀数据解读 2025-08-13 2.美国服务业或面临滞胀全球经济观察第 7 期 2025-08-09 核心观点核心观点 8 月以来，特朗普政府先后宣布与主要经济体达成关税协定，同时预备对特定行业征收行业关税。那么，对等关税 2.0 如何征收？对

2、我国和各行业有何影响？关税成本由谁承担？会阻碍美联储降息吗？对等关税对等关税 2.02.0 如何征收？如何征收？我们将特朗普的关税政策归纳为：三种关税，四三种关税，四类国家。类国家。三种即针对不同经济体经济体，特定特定的的行业行业以及转口贸易转口贸易加征关税。国别上，针对不同情形对四类经济体加征 10%-50%的关税，且本轮更重视附加附加条件条件，如承诺在美投资，对美开放市场等。“转口”“转口”漏洞漏洞也也补全补全了，但实际效了，但实际效果有待确认。果有待确认。中美本轮谈判推动关税豁免关税豁免延期三个月，延期三个月，此前针对部分品类的部分品类的豁免豁免也仍在持续，展望未来展望未来，中美，中美对

3、等关税或仅征收 10%的基础性关税。对我国和各行业有何影响？对我国和各行业有何影响？对我国而言，对我国而言，对等关税加征落地，美国总进口减少，对应我国下半年出口中枢回落我国下半年出口中枢回落；若我国能争取最终仅加征 10%的累计关税，则则实际进口份额或反而回升实际进口份额或反而回升；因转口关税和小额包裹征税，我国我国产能出产能出海代替转口贸易海代替转口贸易的现象会更加普遍。从行业行业上来看，本次关税落地边际利好家用电器、轻工制造和电力设备家用电器、轻工制造和电力设备。而关于全球行业关税，铜关税铜关税最终加征范围小于预期，对我国，对我国影响程度大大减弱影响程度大大减弱；黄金宣布不加征关税；黄金宣

4、布不加征关税；药品药品若加征关税，影响影响我国医药行业我国医药行业近五分之一的近五分之一的出口出口；半导体方面，若不对包含芯片；半导体方面，若不对包含芯片的终端产品加税，的终端产品加税，则则中国中国受影响较小。受影响较小。关税成本究竟被谁承担？关税成本究竟被谁承担？美国进口关税达到 1934 年以来的新高，但进口价格指数并无明显下降，指向出口商承担成本较少，出口商承担成本较少，或主要转嫁到美国的进美国的进口商口商和消费者，和消费者，但若考虑关税影响滞后作用，则出口商承担比重还会上行，当当前前全球全球出口商出口商承担了约承担了约 13%13%的关税成本的关税成本，我国服装和电子行业持续降价明显。

5、从消费者消费者角度来看，全球商品消费者平均承担全球商品消费者平均承担 54%54%，中韩产品消费者承担较少，或受到进口商提前备货程度以及产品定价权等因素影响。其中，中国中国关税多由美国进口商承担关税多由美国进口商承担。整体来看，本轮关税加征，主要成本由美国承担，随着关税传导进一步释放，消费者承担比重或逐渐升高至三分之二消费者承担比重或逐渐升高至三分之二。美联储美联储降息会受通胀阻拦吗降息会受通胀阻拦吗？受间接间接投入投入和竞争效应和竞争效应影响，美国国内商品国内商品也在涨价，也在涨价，高度依赖进口的品类最为显著，如家居类家居类商品。但通胀整体并未显通胀整体并未显著上行著上行。综合来看，综合来看

6、，关税对消费者价格影响不大，至年底年底或或累计累计上升上升 0.40.4-0.80.8个百分点。个百分点。与其担心通胀，更应担心就业。与其担心通胀，更应担心就业。通胀不是阻碍降息的理由，随着通胀不是阻碍降息的理由，随着劳动力市场恶化逐步显现，降息超预期的可能性也会继续加大。劳动力市场恶化逐步显现，降息超预期的可能性也会继续加大。风险提示：风险提示：关税政策超预期；劳动力市场超预期；模型测算误差风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 对等关税对等关税 2.02.0 如何征收？如何征收？.4 4 2 2 对我国和各行业有何影