时代电气-首次覆盖：IGBT高景气轨交装备龙头拐点已至-220610（34页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 时代电气时代电气 (3898 HK/688187 CH) 港股通港股通 IGBT 高景气， 轨交装备龙头拐点已至高景气， 轨交装备龙头拐点已至 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 +(852) 3658 6000 联系人 廖健雄廖健雄 SAC No. S0570122020002 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币) 3898 HK 688187 CH 目标价

2、40.85 69.00 收盘价 (截至 6 月 9 日) 33.60 58.09 市值 (百万) 47,586 82,269 6 个月平均日成交额 (百万) 195.20 411.34 52 周价格范围 23.85-65.30 36.84-88.06 BVPS 23.03 23.29 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 3898 HK 688187 CH 投资评级：投资评级： 买入买入( (首评首评) ) 买入买入( (首评首评) ) 目标价：目标价： 港币：港币：40.85 人民币：人民币：69.00 2022 年 6 月 10 日中国内地/中国香港 半导体半导体 轨交龙头新兴装备业务

3、迅速发展，轨交龙头新兴装备业务迅速发展，2022 年有望迎来业绩拐点年有望迎来业绩拐点 时代电气是国内具备领导地位的轨交装备供应商。近年来，公司秉持 “同心多元化”战略，依托在轨交装备领域积累的技术、渠道、品牌等优势资源，积极布局功率半导体器件、 工业变流产品、 新能源汽车电驱系统、 传感器件、海工装备等新产业领域，打造新业绩增长点。在新兴装备业务引领下，我们预计公司业绩将在今年迎来向上拐点，预计 22/23/24 年归母净利润同比增长10.92/12.79/10.12%至22.38/25.24/27.80亿元， 对应EPS1.58/1.78/1.96元。我们首次覆盖时代电气 AH 股，基于

4、SOTP 估值法，给予 A 股目标价69.00 元及港股目标价 40.85 港币，并给予买入评级。 功率半导体业务产能支持功率半导体业务产能支持+技术积淀，高压技术积淀，高压 IGBT 龙头引领新能源汽车革命龙头引领新能源汽车革命 公司功率半导体业务借“双碳”政策东风，在高压 IGBT 龙头基础上，发力新能源车、光伏等关键领域。 我们看好公司发挥与母公司集团间的协同与示范效应，采取“自用+推广”模式，搭载自有 IGBT 等功率器件的新能源车电驱、光伏逆变器、风电变流器等产品获得市场认可后，迅速打开功率器件销售市场。 并在IGBT二期产能释放下， 我们预计公司2022年新能源车IGBT模块销量将

5、突破 110 万套，将配套以 A 级及以上为主约 70 万辆新能源车，国内领先。光伏 IGBT 也将进入国内外头部逆变器厂商供应链。以功率半导体为主的新兴装备业务的高速发展， 将驱动公司2022年重回业绩增长轨道。 “城轨城轨+维修维修+出口出口”有望有望助力轨交装备助力轨交装备业务业务触底反弹触底反弹 受疫情影响，公司主要客户国铁集团的招标时间略有延迟，城市轨道建设进度也存在延期情况， 进而影响了公司 20/21 年轨交装备业务的业绩而短期承压。但我们认为：1）城轨作为我国新基建的重要投资方向，未来仍有较好增长前景；2）高铁逐步进入大修期，维保市场迎来新发展机遇；3） “一带一路”作为国际战

6、略框架，给公司带来海外发展机遇。 “城轨+维修+出口”未来有望支撑公司传统优势业务稳步发展。 首次覆盖首次覆盖 A/H 股并给予“买入股并给予“买入”评级，目标价评级，目标价 69.00 元元/40.85 港币港币 我们认为公司 2022 年业绩将触底回升，对于时代电气 A 股，给予功率半导体器件业务 21.1x 22E PS（较行业平均的 12.7x 溢价，基于公司 IGBT 的IDM 模式、技术和规模优势，以及在新能源汽车领域的龙头地位） ，给予轨交装备及其他业务 27.0 x 22E PE（较行业平均的 20.4x 溢价，基于公司为轨交装备龙头且拥有新能源电驱系统等高成长性业务） ，合计