杭可科技-公司深度报告：至暗时刻已过后端锂电设备龙头再起航-220610（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：增持评级：增持(首次首次) 市场价格：市场价格：70.70 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 研究助理：谢校辉研究助理：谢校辉 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 114 市价(元) 70.70 市值(百万元) 28615 流通市值(百万元) 8057 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_F

2、inance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1493 2483 4200 6585 9201 营业收入增速 14% 66% 69% 57% 40% 归属于母公司的净利润 372 235 652 1072 1576 净利润增长率 28% -37% 177% 64% 47% 摊薄每股收益（元） 0.92 0.58 1.61 2.64 3.89 每股现金流量（元） 0.72 1.19 0.74 2.54 3.45 净资产收益率 14% 8% 18% 24% 27% P/E 76.9 121.7 39.0

3、 23.4 15.6 PEG 5.6 1.8 0.6 0.4 0.4 P/B 11.1 10.1 7.2 5.5 4.1 备注：股价取自 2022 年 6 月 10 日 报告摘要报告摘要 公司层面：后端锂电设备龙头，业绩有望公司层面：后端锂电设备龙头，业绩有望 V 型反转。型反转。公司深耕后端锂电设备研发 20余年，目前主要产品包括软包数码及动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、测试系统等，技术实力雄厚，客户几乎囊括所有的数码和动力电池领域头部企业。公司规模体量快速扩张，2015-2021 年营收 CAGR 为 45.85%，归母净利润 CAGR 为 26.63%。其中，2021 年公司净

4、利润下滑 36.79%，主因是 2020 年接单毛利率下滑（2020 年订单决定 2021 年业绩），2021 年内外销结构变化（毛利率较低的内销收入占比提升），以及产能快速扩张带来的费用前置。展望 2022 年，公司业绩有望迎来 V型反转。此外，公司近三年实施三轮股权激励，充分绑定核心员工利益，且业绩考核指标较高，表明公司对未来快速发展的信心。 行业层面：行业层面： 上行，上行， 分化，分化，后端后端锂电设备空间广阔。锂电设备空间广阔。我们认为，2022 年锂电行业将持续高歌猛进的扩产趋势，全年扩产规模有望达到 500GWh，行业整体 上行趋势确定，但也将迎来 分化。伴随锂电设备厂商规模的快

5、速扩张，不同公司管理半径及供应链资源整合迥然，净利率水平及利润兑现成色差异较大。具体到后端设备上，其是锂电池制造工艺中的最后一道关键工艺，直接决定了电池成品率和最终品质，根据我们测算，2022-2023 年锂电后端设备市场容量分别为 274 亿元、317 亿元，并有望在未来几年保持较高水平。 竞争优势：技术竞争优势：技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，公司在化成分容核心指标，例如：充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平等方面，均处于行业领先位置，且自主研发的高温加压化成技术

6、被诸多国际一线生产商采用，引导了客户需求。客户上，客户上，公司始终奉行大客户优先战略，聚焦行业头部玩家，有望充分受益下游扩产及集中度提升，且技术上能够跟随头部客户，始终保持领先性。此外，在盈利水平上，我们判在盈利水平上，我们判断，断，公司至暗时刻已过（基于：2021 年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备商而言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；公司产能扩张趋缓，费用率有望迎来趋势性降低；随着规模的快速扩大，规模化效应有望逐渐凸显），将迎拐点。同时，公司海外核心客户 SK 和 LG 等，扩产量大（已中标 SK 两个工厂 24 条线的设备订单），叠加 2022 年公司整体战略将