华润啤酒-渠道硬高端后程发力管理强红利持续释放-220609（39页）.pdf

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1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 渠道渠道硬，高端后程发力硬，高端后程发力 管理强，红利持续释放管理强，红利持续释放 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华润啤酒(0291.HK) 公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2022.06.09/推荐(首次覆盖) 分析师：分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师：分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 联系人：联系人： 孙思茹 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 结构升级是当前啤酒行业的共同选择与增长驱动力。结构升级是当前啤酒行业的共

2、同选择与增长驱动力。2013 年我国啤酒产量达峰后便从量增阶段步入提质阶段。从需求端看，近年来我国人均啤酒消费量有下滑迹象，出现低频次、高质量倾向。从供给端看，啤酒厂家从追求市场份额转向追求盈利质量，叠加成本压力助推，行业格局优化、跳出价格竞争，厂家关注自身经营效率，推动产品结构升级以提升盈利能力。 公司公司联手喜力构建高端品牌群，双矩阵驱动结构升级。联手喜力构建高端品牌群，双矩阵驱动结构升级。华润啤酒是全国化程度最高的啤酒公司，消费群体广泛，品牌基础牢固，锁定高质量发展战略后将充分受益于啤酒整体消费层级上移。自 2017 年公司开启“3+3+3”改革以来，关厂优化产能已取得显著成效， 携手喜

3、力形成 “中国品牌+国际品牌” 产品组合。2021 年勇闯天涯 super X、喜力、雪花纯生、马尔斯绿均实现双位数增长， 目标2025年次高档及以上产品销量达到400万千升，测算 4 年复合增速达到 21%。 大客户平台抢占渠道制高点，优质管理团队护航战略落地。大客户平台抢占渠道制高点，优质管理团队护航战略落地。1）渠道方面：在抢占市场份额时期，公司采用扁平化深度分销，触达大量终端，渠道基础扎实；当前公司聚焦高端化，2021 年启动大客户平台，借力大客户发力高端细分市场。2）管理层角度：公司核心管理团队经验丰富，专业稳定，掌舵人侯孝海先生有超过 20 年的雪花经验， 深度参与了产品的创立推广

4、与市场开拓，坚定地推进关厂提效和高质量发展战略，变革红利将持续释放。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2022-2024 年可实现归母净利润 43.51/57.49/74.25 亿元，同比分别-5.15%/+32.15%/+29.15%。当前市值对应 2022 年 PE 为 33x，低于行业平均水平。公司自2017 年提出高端化战略以来，稳扎稳打地推进关厂提效，收购国际高端品牌赋能，高举高打投放销售费用，次高端及以上产品销量保持高速增长，且 2025 年目标明确。我们认为啤酒行业的结构升级有坚实的消费需求支撑，是整体层级的上移，次高档及以上区间产品扩容，华润雪花是全国化程度最

5、高的啤酒品牌，或受益最大，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：疫情反复影响啤酒现饮消费场景、次高端及以上产品推广不及预期、行业竞争加剧等 2 华润啤酒(0291.HK)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测盈利预测: : 单位/百万 20212021A A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 营业总收入营业总收入 34393 37891 42129 46774 同比 5.93% 10.17% 11.19% 11.02% 归母净利润 4587 4351 5749 7425 同比 119.05% -5.15% 32.15% 29.15% EP

6、S 1.41 1.34 1.77 2.29 P/E 38.35 33.34 25.23 19.54 P/B 7.18 5.71 5.29 4.65 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 kV8XtNsRqNmRoPrPsRaQcMbRsQoOpNmOeRnNpRkPoPmP6MnMpPwMqQxPwMpOtM 3 华润啤酒(0291.HK)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 结构升级是当前啤酒行业的共同选择与增长驱动力 . 6 1.1 啤酒量增时代已过，低价策略难以为继. 6 1.2 提价、提效、结构升级是啤酒公司改善盈利能力的三个维度