海普瑞-肝素全球龙头短期利差扩大长期积极拓宽大分子CDMO+创新药领域-220609（33页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海普瑞（002399） 肝素肝素全球全球龙头龙头短期利差扩大短期利差扩大，长期积极拓宽长期积极拓宽大分子大分子 CDMO+创新药领域创新药领域 2022 年年 06 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600122010013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(

2、元) 17.31 一年最低/最高价 11.26/17.95 市净率(倍) 2.18 流通 A 股市值(百万元) 21,589.06 总市值(百万元) 25,398.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 7.93 资产负债率(%,LF) 41.61 总股本(百万股) 1,467.30 流通 A 股(百万股) 1,247.20 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,365 8,087 9,634 11,290 同比 19% 27% 19% 17% 归属母公司净利润（百万元

3、） 241 1,006 1,264 1,538 同比 -76% 318% 26% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.69 0.86 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 105.48 25.25 20.09 16.52 Table_Summary 投资要点投资要点 肝素出海龙头，业绩肝素出海龙头，业绩触底反弹在即触底反弹在即：公司深耕肝素领域 20 余载，是全球肝素原料药和依诺肝素制剂龙头；此外公司积极拓展大分子 CDMO和创新药领域，坚定推进全球垂直产业链整合。短期看，2021 年公司业绩受到个别市场和疫情影响，加上投资收益负面影响，处于利润绝对低点；随着上游涨价不断

4、向下游传导，肝素制剂海外需求恢复，2022 年盈利能力有望逐季度快速恢复。长期看，依诺制剂海外仍有较大空间，CDMO 产能将扩建，创新药 III 期顺利推进，将很好的支撑长期业绩增长。 肝素肝素原料药原料药利空出尽利空出尽，肝素制剂全球多地区持续放量肝素制剂全球多地区持续放量：公司是全球最大的肝素 API 供应商， 上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解，且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力将逐季度恢复。制剂方面，公司在全球最大的欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升，在多个国家拥有市场龙头地位。 公司在其他市场也在加速放量，

5、 2021 年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022 年有望快速实现 2500 万支目标；国内市场 5 个规格依诺制剂通过一致性， 未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看，公司依托一体化的成本和质量优势，未来依诺肝素制剂全球市占率有望从 2021 年的约 18%， 在 2025 年快速提升至 40-50%。 大分子大分子 CDMO 需求旺盛， 赛湾计划产能翻倍需求旺盛， 赛湾计划产能翻倍： 公司通过收购赛湾和 SPL进入大分子和 CDMO 领域。其中赛湾产品包括单双抗、疫苗等多种产品，合计开发 200 种分子，且在 2019 年开发 pDNA 平台，进入 CGT 领域；SPL 主要主要提

6、供胰酶代工生产。公司依托两大 CDMO 平台，拥有多元化客户群，目前在手订单充足，产能较为紧张；公司计划将赛湾产能翻倍，以加强药物发现、生产和开发能力，并支撑长期业绩增长。 多款多款 III 期期 FIC 创新药创新药持续推进，支撑长期业绩持续推进，支撑长期业绩：公司通过投资OncoQuest、Resverlogix、君圣泰等，获得超过 20 个 First-in-class 新药品种，覆盖超 30 个适应症，其中已有 5 个适应症进入全球 III 期临床，18 个适应症进入全球 II 期临床。 目前 Oregovomab、 AR-301 和 RVX-208临床进度领先且未来商业化后销售预期较