铂科新材-聚焦金属磁粉芯一体化供应链EV、绿色能源转型开启新格局-220611（35页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 11 日 铂科新材铂科新材（300811.SZ） 聚焦金属磁粉芯一体化供应链聚焦金属磁粉芯一体化供应链，EV、绿色能源转型开启新格局、绿色能源转型开启新格局 十年一剑打造 “粉末十年一剑打造 “粉末-磁粉芯磁粉芯-电感” 一体化布局， 三年产能规划翻倍增长。电感” 一体化布局， 三年产能规划翻倍增长。（1）技术壁垒）技术壁垒：公司成立于 2009 年，聚焦金属磁粉芯领域，技术底蕴丰富，在粉末研发、绝缘、成型等金属磁粉芯全制程核心技术、雾化技术领域具有优势壁垒。（2）客户优势）客户优势：公

2、司磁粉芯产品主要应用于光伏逆变器、新能源车、UPS、变频空调等领域，与行业龙头，如比亚迪、华为、阳光电源、固德威、锦浪、格力、美的、TDK、中兴等保持良好合作关系。（3）规模效应）规模效应：公司 2021 年软磁粉芯产能达 2.5 万吨，全国第一，2022年完成可转债发行， 规划于广东河源新建 2 万吨软磁粉芯产能， 力争 2024年软磁粉芯达到 5 万吨，3 年时间实现翻倍式增长。（4）下游扩张）下游扩张：公司基于金属软磁粉末、磁粉芯研发经验，与功率半导体龙头英飞凌合作开发芯片电感产品，目前已完成小批量生产线搭建，有望提升产品附加值。 公司掌握核心雾化制粉技术， 技术平台型公司优势显著。公司

3、掌握核心雾化制粉技术， 技术平台型公司优势显著。公司技术平台型优势核心之一在于粉末制备，目前公司掌握气雾化、真空雾化等粉末制备工艺，核心设备自主研发，研发生产的铁硅铬超细粉末粒径最小达 10m，可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率超过 70%。公司芯片电感产品可以为 CPU、GPU 等高功率密度原器件以及高精密集成电路供电。公司现完成四代产品技术，其 NPX 产品制备的芯片电感不仅在损耗接近铁氧体软磁，更响应芯片算力提升带来的高功率、小型化需求。 磁粉芯：磁粉芯：软磁材料新宠，受益于软磁材料新宠，受益于 EV/绿色能源提质扩容绿色能源提质扩容。（1）功率电感）功率电感领域领域：磁粉芯

4、电阻率高，粉末冶金工艺使其产品形态更加灵活，在功率电感领域有望对铁氧体形成替代。（2）EV 领域领域：新能源车高速成长叠加800V 高电压平台&超快充技术应用推广，预计未来三年新能源车对磁粉芯需求 CAGR 达 49.7%，占总需求比重由 9.6%提升至 19.9%。（3）绿绿色能源色能源领域领域：随着风光储一体化进程加速，未来高功率、小型化应用需求持续提升，磁粉芯成为最具成长性的软磁材料之一。受益于新能源车需求带动以及光伏逆变器加速放量，我们上调磁粉芯需求量测算，预计 2025年磁粉芯需求将由2022年的16.4万吨增长至28.2万吨， CAGR达19.8%。 投资建议：投资建议：公司深耕磁

5、粉芯领域，新增产能即将进入放量期，磁性粉末、芯片电感规模扩张，预计公司 2022-2024 年营收为 11.18、15.05、19.63亿元，实现归净利润 2.02、2.88、4.03 亿元，EPS 为 1.95、2.78、3.88元/股，对应 PE 为 46.9、32.9、23.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产能投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术路径变动风险；需求空间测算误差风险。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 497 726 1,118 1,505 1,963 增长率 y

6、oy（%） 23.4 46.1 54.0 34.6 30.4 归母净利润（百万元） 107 120 202 288 403 增长率 yoy（%） 25.9 12.9 67.7 42.7 39.9 EPS 最新摊薄（元/股） 1.03 1.16 1.95 2.78 3.88 净资产收益率（%） 12.3 12.1 17.2 20.0 22.2 P/E（倍） 61.9 54.8 46.9 32.9 23.5 P/B（倍） 7.6 9.5 8.1 6.6 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 金属新