【开源证券】开源晨会-250730（8页）.pdf

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1、晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/8 2025 年 07 月 30 日 沪深沪深300及创业板指数近及创业板指数近1年走势年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%)通信 3.288 钢铁 2.590 医药生物 2.059 电子 1.416 国防军工 1.191 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%)农林牧渔-1.364 银行-1.192 美容护理-0.709 轻工制造-0.628 环保-0.598 数据来源：聚源 开源晨会开源晨会 0730 晨会纪要晨会纪要 吴梦迪（分析师）吴梦迪（分析

2、师） 证书编号：S0790521070001 观点精粹观点精粹 总量视角总量视角【固定收益固定收益】债市收益率反转的历史规律】债市收益率反转的历史规律事件点评事件点评-20250729 行业公司行业公司【通信】【通信】Celestica 上调指引，光模块、液冷需求或再提升上调指引，光模块、液冷需求或再提升行业点评报告行业点评报告-20250729【电子】【电子】AI PCB 扩产加速，上游设备景气度有望持续向上扩产加速，上游设备景气度有望持续向上行业点评报告行业点评报告-20250729【电子】【电子】PCB 新技术方向：新材料、新架构、新封装“三新”共振，铸造板块强新技术方向：新材料、新架构

3、、新封装“三新”共振，铸造板块强-20250729【医药：联邦制药【医药：联邦制药(03933.HK)】抗生素龙头企业，掘金动保及代谢领域】抗生素龙头企业，掘金动保及代谢领域港股港股公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告-20250729【电子：芯【电子：芯碁碁微装微装(688630.SH)】芯】芯碁碁微装：领先的微装：领先的 LDI 设备公司，受益设备公司，受益 PCB 设设备投资扩张与先进封装产业趋势备投资扩张与先进封装产业趋势公司深度报告公司深度报告-20250729 -16%0%16%32%48%64%2024-072024-112025-03沪深300创业板指 开源证券开源证券 证券研究报

4、告证券研究报告 晨会纪要晨会纪要 其他研究其他研究 晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/8 研报摘要研报摘要 总量研究总量研究【固定收益固定收益】债市收益率反转的历史规律】债市收益率反转的历史规律事件点评事件点评-20250729 陈曦（分析师）证书编号：陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（分析师）证书编号：刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2025 年 7 月 29 日，10 年国债收益率 1.75%，较 6 月低点 1.64%上行 11BP。规律一：债券收益率见底的两种方式 历史上看，债券收益率见底的两种形态为：V 型反

5、转和 W 型反转。（1）对于债券收益率的 V 型反转，均是政策显著刺激下，经济明显快速上行，债市在政策影响下呈现收益率的 V 型反转。例如，2009 年、2020 年。（2）对于债券收益率的 W 型反转，即债券收益率呈现二次探底，原因是经济呈现为 L 型企稳，市场对经济预期存在不确定性，当收益率第一次见底反弹之后，收益率普遍再次下行，甚至下行至新低。例如，2012 年 3 季度和 2013 年 2 季度，2016 年 1 季度和 2016 年 3 季度。对于 W 型反转情形下，债市收益率处于第一个低点时，市场往往拥挤度较低；债市收益率处于第二个低点时，市场往往拥挤度较高，或因为市场对于收益率下

6、行的预期惯性。此外，收益率 W 型反转的上行幅度要大于 V 型反转的上行幅度。例如，2009 年和 2020 年的上行幅度分别为100BP、80BP 左右，2013 年和 2016 年的上行幅度分别为 140BP、130BP 左右。规律二：债券收益率上行滞后于股市趋势上涨 我们在报告债券收益率，或滞后于股市上行中提出，股市趋势上涨，领先于债券的四点逻辑。（1）股市对经济更敏感。股票交易往往至下而上，对微观实体变化或更为敏感；（2）股市代表市场化的内生动力。股市趋势上涨或代表内生动力的持续改善；（3）债券投资者的粘性。债券资产具有票息收益，只要收益率不明显上行，投资者持有债券获得票息往往是占优选