【海通国际】全球化学品领导者，提供高价值和可持续收益-250715（10页）.pdf

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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 Flash Analysis Table_summary（本报告为 2025 年 7 月 15 日发布的英文报告的翻译版,以原版

2、为准。）要闻回顾以及最新动态要闻回顾以及最新动态 最近，海通在上海和深圳邀请了阿布扎比特种化学品生产商博禄（优于大市）与几家机构投资者讨论了公司的前景、最近宣布成立的博禄集团国际公司（“BGI”）（见新闻稿以及石化产品的前景）。讨论强调，BGI 有可能保持其成本领先地位，新公司有可能维持其在全球石化成本曲线中的第一四分位成本地位，保持其优质产品定价，并凭借其特殊产品组合在石化周期中提供弹性。总体而言，此次讨论不仅使我们对石化周期的中期复苏充满信心，而且重申了我们对 Borouge 公司的积极看法，我们最近发布了对该公司的首次覆盖，详见报告。点评点评 Borouge 的背景的背景：博禄公司（BO

3、ROUGE UH）是一家总部位于阿布扎比的全球性多元化石化公司，也是世界上最大的石化生产商之一。其主要股东是阿联酋国家能源公司 ADNOC 集团和总部位于欧洲的先进和可持续聚烯烃解决方案供应商 Borealis（见最近发布的新闻稿）。Borouge 在阿布扎比的 Al Ruwais 经营着世界上最大的单一场地聚烯烃综合设施之一，在中东和北非地区、欧洲和亚洲设有物流中心、仓库和网关，并在上海设有一家复合生产厂。Borouge 的产品主要是聚乙烯和聚丙烯，其销售主要集中在亚洲。Borealis 和 Borouge 均采用 Borstar 技术生产聚烯烃产品。该公司以优惠条件从 ADNOC Gas

4、获得优势乙烷原料，并以净回值定价从 ADNOC Gas 获得丙烷原料。打造全球聚烯烃冠军打造全球聚烯烃冠军 Borouge Group International：最近，ADNOC 集团（拥有 Borouge 54%的股份）和 OMV（拥有 Borealis 75%的股份）宣布了一项战略建议，将 Borouge（聚烯烃铭牌年产能为 500 万吨，包括 Borouge 4 的 140 万吨）和 Borealis（聚烯烃铭牌年产能为 460 万吨）合并，并收购北美聚乙烯生产商 NOVA Chemicals（聚烯烃铭牌年产能为 260 万吨），成立 Borouge Group Internation

5、al，BGI，见新闻稿。新公司的总产能将达到 13.6 百万吨/年，位居全球第四，并将覆盖多个地区。公司预计整个周期将实现约 70 亿美元以上的 EBITDA，并提供 5 亿美元/年的 EBITDA 协同效应，见图 1-3。交易预计将于 26 年第一季度完成。保持成本领先地位保持成本领先地位：在全球石化成本曲线中，BGI 有可能保持第一四分位。这反映出：1.天然气液化原料（大多数资产以乙烷、丙烷和丁烷为原料），而不是高成本的石脑油；2.Borouge 最大的单一基地综合体，在 Borouge 4 启动（25 财政年度末竣工）后可能实现规模经济。溢价产品组合：溢价产品组合：BGI 可能会保持其产

6、品溢价，Borouge 已经为其聚乙烯和聚丙烯分别设定了 200 美元/吨和 140 美元/吨的同类产品价格基准。Borouge 的溢价反映了其产品所采用的 Borstar 技术，这种产品差异化的例子包括 1.与竞争对手的产品相比，用于大直径（3 米）污水管道的产品往往不会下垂；2.与其他产品相比，产品在薄膜应用中具有较高的抗穿刺性。行业领先且更具弹性的利润率：行业领先且更具弹性的利润率：20-24 财年，BGI 的平均备考 EBITDA 利润率可能达到 26%，处于行业领先地位，而同期全球主要聚烯烃生产商的平均利润率为 16%（见图 4）。这反映了 1.成本领先；2.产品差异化；3.规模经济