恒润股份-全球化风电塔筒法兰龙头布局风电轴承&齿轮打开成长空间-220608（32页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究东吴证券研究所所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒润股份（603985） 全球化全球化风电风电塔筒塔筒法兰龙头，法兰龙头，布局风电轴承布局风电轴承&齿轮齿轮打开成长空间打开成长空间 2022 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 黄瑞连黄瑞连 执业证书：S0600520080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 30.40 一年最低/最高价 15.14/54.41

2、市净率(倍) 3.08 流通 A 股市值(百万元) 8055.76 总市值(百万元) 10309.29 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 14.05 总股本(百万股) 339.12 流通 A 股(百万股) 264.99 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估盈利预测与估值值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,293 2,850 3,908 5,269 同比 -4% 24% 37% 35% 归属母公司净利润（百万元） 442 478 714 1,034 同比 -5% 8% 49% 45%

3、每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.30 1.41 2.11 3.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.33 21.56 14.44 9.97 Table_Summary 投资要点投资要点 全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期入高速增长期 公司主营辗制环形锻件&锻制法兰，下游覆盖风电、石化、金属压力容器等行业，产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业，公司为全球重要塔筒法兰供应商，与 Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天顺风能、金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作，驱动业绩高速增长。1）收入端：）收入端：2012-2021 年公司营收 C

4、AGR 为 16%，2020 年营业收入达到23.85亿元， 同比+67%， 其中风电塔筒法兰收入达到14.55亿元， 同比+92%，是收入增长核心驱动力。 在 2020 年高基数背景下， 2021-2022Q1 公司分别实现营业收入 22.93 和 3.72 亿元。2）利润端：）利润端：2021 年公司归母净利润达到 4.42 亿元，2012-2021 年归母净利润 CAGR 为 30%，明显高于收入端增速，盈利水平明显提升，2021 年公司销售净利率达到 19.17%。 2025 年年全球全球风电法兰风电法兰市场规模市场规模达达 265 亿元，亿元，公司市场份额提升空间大公司市场份额提升空

5、间大 2022Q1 我国风电公开招标市场新增招标量我国风电公开招标市场新增招标量 24.7GW， 同比， 同比+74%， 2022年将是风电招标大年，我们预计年将是风电招标大年，我们预计 2023 年风电装机有望年风电装机有望实现较快增长实现较快增长，中，中长期看，长期看，海上风电快速发展海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发稳定发展阶段。展阶段。法兰作为风电塔筒&桩基关键连接件，在风电塔筒中成本占比可达 20%+， 我们预计 2025 年全球和国内风电法兰市场需求分别将达 265 和 147 亿元。整体来看，风电法兰已基本实现国产

6、化，我们预估2021 年公司在全球&本土市占率分别达到 5.41%和 10.05%， 市场份额提升空间依旧较大。特别地，公司已在海上风电领域形成较强市场竞争力，在大型化&海上风电大趋势下，市场对法兰制造商的工艺技术和资金实力都提出更高要求，行业门槛大幅提升，将加速市场格局分化趋势，公司在工艺端的先发优势和高端装备实力将被持续放大，市场份额有望持续提升。 风电法兰具备持续扩张潜力，风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承布局风电轴承&齿轮齿轮打开成长空间打开成长空间 作为作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业， 公司公司借助资本市场借助资本市场资源，资源，