【开源证券】开源晨会-250411（9页）.pdf

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1、晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2025 年 04 月 11 日 沪深沪深300及创业板指数近及创业板指数近1年走势年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%)商贸零售 4.831 纺织服饰 3.775 有色金属 3.419 汽车 3.206 传媒 3.202 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%)煤炭 0.09 公用事业 0.185 农林牧渔 0.524 食品饮料 0.637 银行 0.679 数据来源：聚源 开源晨会开源晨会 0411 晨会纪要晨会纪要 吴梦迪（分析师）吴梦迪（分

2、析师） 证书编号：S0790521070001 观点观点精粹精粹 总量视角总量视角【固定收益固定收益】从上交所】从上交所 3 号指引修订看城投债信用分化号指引修订看城投债信用分化事件点评事件点评-20250410【固定收益固定收益】复盘】复盘 2016 年年 10 月月债市再次处于交易窗口期债市再次处于交易窗口期固收专题固收专题-20250410 行业公司行业公司【非银金融】固收兼顾配置和交易，高股息【非银金融】固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道长股投为破局之道行业深度报行业深度报告告-20250410【地产建筑：我爱我家【地产建筑：我爱我家(000560.SZ)】净利润扭亏为盈，整

3、体】净利润扭亏为盈，整体 GTV 小幅增长小幅增长公司信息更新报告公司信息更新报告-20250410【食品饮料：中炬高新【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进】调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进公司信息更新报告公司信息更新报告-20250410【商贸零售：吉宏股份【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】主营业务有所承压，】主营业务有所承压，AI 赋能赋能+海外拓展打开海外拓展打开成长空间成长空间公司信息更新报告公司信息更新报告-20250410【家电：小熊电器【家电：小熊电器(002959.SZ)】2024Q4 业绩显著改善，罗曼智能或赋能内

4、外销业绩显著改善，罗曼智能或赋能内外销增长增长公司信息更新报告公司信息更新报告-20250410 -32%-16%0%16%32%48%2024-042024-082024-12沪深300创业板指 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 晨会纪要晨会纪要 其他研究其他研究 晨会纪要晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/9 研报摘要研报摘要 总量研究总量研究【固定收益固定收益】从上交所】从上交所 3 号指引修订看城投债信用分化号指引修订看城投债信用分化事件点评事件点评-20250410 陈曦（分析师）证书编号：陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘瑞（分析师

5、）证书编号：刘瑞（分析师）证书编号：S0790525010001 事件：2025 年 3 月 28 日，上海证券交易所发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 3号审核重点关注事项（2025 年修订），对公司债的发行审核提出新的监管要求。城投债发行审核收紧，推动城投债信用分化 本次修订的内容对发行主体的信息披露和发行监管方面作出了进一步明确和细化，强调合规展业。（1）细化财务指标及信息披露要求（如存货及应收类款项占总资产比例等），要求充分披露指标并说明原因、合理性，对盈利能力/市场化运营能力/偿债能力的影响。（2）对城投判断标准“335”指标再次确认，要求充分披露。（3）城投转型时

6、用于扩充收入的“贸易”业务，要求充分披露并说明合理性；要求拼合多种市场化业务主体说明各板块协同性、对各板块实际控制情况等。（4）压实主承、律师等中介机构的责任。从指引修订内容来看，城投发债审核收紧，更加关注城投实质转型、城投业务结构及资产结构优化、财务稳健性等方面内容，将进一步推动城投信用分化，倒逼城投加快市场化业务的实质转型。2025 年财政政策的核心是“在化债中发展，在发展中化债”，化债红利与融资寒冬交织城投债市场加速分层 财政政策逻辑：（1）隐性债务置换提速与增量融资收缩。2025 年财政政策核心矛盾在于：一方面通过新增 6万亿元专项债额度置换隐性债务，另一方面严控城投新增融资，明确债券