先声药业-三大板块差异化加速转型创新产品增长强劲-220608（47页）.pdf

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1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券( (香港香港) )有限公司。有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 三大板块三大板块差异化差异化加速加速转型，转型，创新产品增长强劲创新产品增长强劲 江苏江苏先声先声最初最初成立于成立于 1995 年，年，任晋生任晋生先生先生作为创始人及控股股东作为创始人及控股股东。先声药业。先声药业是一家以是一家以创新研发驱动的制药公司，重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域，同时也在布创新研发驱动的制药公司，重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域，同时也在布局未来有重大临床需求的疾病领域。公司以自主研发及合作研发双轮

2、驱动，与多家创新局未来有重大临床需求的疾病领域。公司以自主研发及合作研发双轮驱动，与多家创新企业、科研院所建立战略合作伙伴关系。企业、科研院所建立战略合作伙伴关系。公司研发、商业化能力优异，拥有公司研发、商业化能力优异，拥有覆盖全国的覆盖全国的销售及经销网络，主要产品在中国保持领先的市场份额。公司目前拥有遍布四省的五个销售及经销网络，主要产品在中国保持领先的市场份额。公司目前拥有遍布四省的五个药品生产基地，均通过了中国药品生产基地，均通过了中国 GMP 认证，共计认证，共计 21 条生产线以及五个原料药生产车间，条生产线以及五个原料药生产车间，为药物的生产提供了良好的保障。为药物的生产提供了良

3、好的保障。 报告摘要报告摘要 加速推进转型升级，创新产品收入占比不断提高。加速推进转型升级，创新产品收入占比不断提高。2021 年创新药收入已成为集团主要收入来源，约人民币 31.20 亿元，较 2020 年同期创新药收入人民币 20.29 亿元增长约53.8%，营收占比达 62.4%创新高。公司商业化水平优异，拥有商业化销售人员约 4000名，覆盖全国超过 2700 家三级医院、17000 家医疗机构及 200 家大型连锁药店。高效执行力不断验证， 曲拉西利产品从 IND 到 NDA 受理用时仅 10 个月， 上市申请获得 NMPA优先审评。 三大领域差异化管线布局，不断加大研发投入。三大领

4、域差异化管线布局，不断加大研发投入。先声药业强调商业化创新，通过“自研+合作开发”双轮驱动模式，重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域寻求 FIC、BIC型创新机会的同时，也积极拓展已上市创新药的新适应症，强调项目与产品间协同组合，不断提升研发管线的整体价值。持续加大研发投入，2019 年至 2021 年研发费用率逐年上升，2021 年研发投入达到 14.17 亿元，研发投入较 2020 年同期增幅达到 24.1%。截至 2021 年底，先声药业拥有创新药研发管线项目近 60 项，处于临床阶段的创新药管线20 项，其 III 期临床试验 7 项、II 期临床试验 5 项、I 期临床试验 8

5、项。预计 2022 年先声药业有望新增近 10 项含中美双报的 IND，其中半数以上为自主研发。公司已建立了三个全方位一体化的药物研发中心上海创新中心、南京研发中心、波士顿创新中心。 预计预计 2025 年超过百亿收入目标年超过百亿收入目标，创新产品加速放量助力业绩兑现创新产品加速放量助力业绩兑现。2022 年至 2025 年期间，先声药业有多款创新产品将上市放量，同时也在加速开发老药新适应症。先必新为先声药业推出的重磅 1.1 类新药，是近五年脑卒中领域上市的唯一一款新药，销售峰值有望超过 50 亿元。恩维达为全球首款皮下注射 PDL1 产品，其独特的给药方式具备差异化优势，有望成就 25

6、亿大单品。此外曲拉西利预计于 22 年获批上市，先必新舌下片有望于 23 年 Q1 报产，SIM0417（3CL）国内外临床的快速推进等均有望推动公司收入水平强劲增长。预计 2022/23/24 年营收 62.0 /79.5 /99.1 亿元人民币对应增幅 24 /28 /25%；实现归母净利润为 11.5/14.7/19.9 亿元，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.75。 首予首予“买入买入”评级。评级。使用 DCF 现金流折现绝对估值法进行估值，假设永续增长率为 2.5%，WACC 为 11.3%，税率为 15%，得到公司估值为 322 亿元人民币/379 亿港元，对应目标价 14