力诺特玻-首次覆盖：中硼硅药玻扩产高硼硅耐热电光源拓品类-220609（22页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 力诺特玻 301188.SZ 公司研究 | 首次报告 产品结构不断优化产品结构不断优化，有望成为药玻龙头，有望成为药玻龙头。公司是国内特种玻璃生产龙头，根据下游应用分为药用玻璃/耐热玻璃/光电玻璃。公司实控人为力诺集团董事长高元坤。截止22 年 5 月，持有公司 23.7%股权。21 年，公司收入/归母净利润分别达 8.89/1.25 亿元，过去 5 年，分别实现 CAGR+15%/26%的增长。未来一大看点来自于中硼硅药玻产能扩产，药玻收入占比不断增

2、加，更高的盈利能力提升整体毛/净利率。另一看点在于新建日用（包含耐热/光电）玻璃产能，其对应附加值更高的新品。 仿制药一致性评价催生中硼硅药玻替换加速，积极扩产中硼硅药玻。仿制药一致性评价催生中硼硅药玻替换加速，积极扩产中硼硅药玻。因为三氧化二硼含量提升，化学稳定性提高，中硼硅是存储药剂的更优材料。多重政策利好中硼硅药玻企业。首先，一致性评价政策推动注射剂仿制药药包材选用中硼硅；其次，受益于关联审评审批，药企不愿意轻易更换药包材供应商，订单粘性增强；最后，带量采购不选择未通过一致性评价的仿制药。公司中硼硅药玻扩产已部分投产，计划新增年产 7 亿支安瓿/7.5 亿支西林/1.5 亿支卡式瓶，合计

3、年产能将从当前 10 亿支扩增至 26 亿支，预计 23H1 全部达产。此外，公司也将进军模制瓶市场，计划新建产能 5000 吨。生产中硼硅 5.0 玻璃管具有较高难度。公司已掌握其生产配方和性能特点，并在生产技术方面有较多技术储备，不排除未来部分自供中硼硅玻管。 日用玻璃板块基数较大，通过开拓新应用日用玻璃板块基数较大，通过开拓新应用和销售渠道，未来预计将维持增长和销售渠道，未来预计将维持增长。耐热玻璃板块收入基数较大，但微波炉用玻璃托盘附加值较低。在耐热玻璃领域，公司有望开发新品种，提升产品附加值。募投项目包括年产 19200 吨的高硼硅玻璃产品。21 年年报显示，公司自主研发的琥珀色耐热

4、器皿产品已具备量产能力。电光源玻璃板块附加值较高，但因为下游 HID 电光源部分被 LED 光源替代，收入规模相对稳定。随着 LED 车灯渗透率不断提升，其透镜将成为电光源玻璃板块新增业务。公司也募投了年产 4100 吨的高硼硅玻璃透镜料块。随着日用玻璃销售体量不断增加，公司销售渠道可能从绝大部分 OEM 转向部分自主品牌销售，提升产品议价能力。 预计 22-24 年 EPS 分别为 0.74/1.11/1.33 元。可比公司 22 年 PE 21X，考虑到公司在医药玻管的领先地位和市场较为确定的需求，我们认可给予公司 30%的估值溢价，即 22 年 27X PE，对应目标价 19.98 元，

5、首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：募投项目进展低于预期/中硼硅药玻价格上涨超预期/原材料成本上涨超预期/假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 660 889 1,089 1,462 1,683 同比增长(%) 0.6% 34.7% 22.5% 34.3% 15.1% 营业利润(百万元) 108 140 203 304 364 同比增长(%) 14.4% 30.0% 44.4% 50.1% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 91 125 172 259 309 同比增长(%) 9.6% 37.4% 38.0%

6、 50.1% 19.5% 每股收益（元） 0.39 0.54 0.74 1.11 1.33 毛利率(%) 25.6% 25.0% 28.6% 31.0% 31.8% 净利率(%) 13.8% 14.0% 15.8% 17.7% 18.4% 净资产收益率(%) 17.9% 13.0% 12.1% 16.2% 16.9% 市盈率 41.9 30.5 22.1 14.7 12.3 市净率 6.9 2.8 2.6 2.2 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月09日） 16.37 元