【东海证券】资产配置周报：历史上的原油价格战，油价下跌带来的机会-250505（24页）.pdf

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1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年05月月05日日 Table_NewTitle 历史上的原油价格战，油价下跌带来的历史上的原油价格战，油价下跌带来的机会机会 资产配置周报（2025/04/28-2025/05/02）Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 刘思佳 S06

2、30516080002 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。5月2日当周，五一假期前A股表现分化，科创跑赢主板，假期期间海外股市表现亮眼，美股、欧股悉数上涨，恒生科技指数表现最佳；主要商品期货皆收跌；美元指数小幅上涨，人民币升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：恒生科技指数德国DAX30纳指日经225法国CAC40道指标普500恒生指数英国富时100科创50创业板指深证成指沪深300指数上证指数。2）原油价格大幅下跌，沙特暗示无意进一步减产，部分成员

3、国计划在6月前加速增产，加剧市场对供应过剩的担忧。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥皆小幅回落，螺纹钢小幅上涨，混凝土维持不变；乘用车日均零售5.15万辆，环比上升14.84%，同比10.00%；BDI上升3.50%。4）国内利率债收益率分化，全周中债1Y国债收益率上行0.98BP至1.46%，10Y国债收益率下行3.63BP收至1.6243%。5）美债收益率上行，短端快于长端，2Y美债收益率当周上行9BP至3.83%，10Y美债收益率上行4BP至4.33%。6）美元指数收于100.05，周上涨0.48%；离岸人民币对美元升值1.06%；日元对美元贬值0.55%。国内权益市场

4、。国内权益市场。至4月30日当周，风格方面，成长消费周期金融，日均成交额为10836亿元（前值11177亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为传媒（+2.69%）、计算机（+2.47%）、美容护理（+2.46%）；跌幅靠前的行业为房地产（-3.04%）、综合（-2.75%）、社会服务（-2.63%）。历史上的原油价格战。历史上的原油价格战。至5月2日当周，国际油价大幅下跌，主要由于沙特有意夺回失去的市场份额，并阻碍非OPEC+国家的产量增长；沙特将继续取消减产，并表示在OPEC+国家减产5年后，已准备好应对长期的低油价。根据Argus报道，OPEC秘

5、书处5月3日表示，由八个OPEC+成员国组成的核心小组已同意连续第二个月加速实施部分减产计划；短期原油仍然承压。自1980年起，历史上发生过四次价格战，分别是1985年11月起（13个月）、1997年11月起（17个月）、2014年11月起（22个月）、2020年3月起（2个月）。历史上的价格战发起国主要是沙特，多为维护市场份额，打击竞争对手的产量为目的。最近的两次价格战，如2014年主要是打击美国页岩油产能，但最终未能实现，并于2016年底形成新的减产联盟OPEC+；2020年的价格战时间较短，主要由于新冠病毒疫情的原因；价格战的背景多是短期需求发生重大变化，以及个别国家的产量出现大幅提升。

6、油价下跌带来的机会。油价下跌带来的机会。历史上的经济拐点时，油价多与美债收益率走势同步，但是当前美债并未完全发挥避险功能，我们认为当前油价的下跌除OPEC+取消减产因素外，也与全球的需求走弱有关。S&P编制的全球制造业PMI从3月份的50.3降至4月份的49.8，这是今年以来首次显示整体商业状况略有恶化。5月2日当周油价下跌的同时，全球股市却多在上涨，说明市场对于贸易谈判的预期回升。由于OPEC+联盟是2016年底成立，限产保价的功能仍存在，我们认为当前全球的原油库存仍然偏低，生产企业的大幅增加资本开支意愿较低，油价的长期基本面仍有支撑。油价下跌有利于制造业的成本降低，短期炼化企业或会有一定的