兴科蓉医药-兴科蓉医药：“血制品+医美”双轮驱动布局多元化产品矩阵-220607（16页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限有限集团集团。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 兴科蓉医药兴科蓉医药： “血制品“血制品+医美”双轮驱动医美”双轮驱动，布局多元化，布局多元化产品矩阵产品矩阵 兴科蓉医药成立于兴科蓉医药成立于2011年，总部在中国四川省成都市，是中国最大的年，总部在中国四川省成都市，是中国最大的人血人血白蛋白白蛋白的综合的综合营销营销、推广及渠道管理服务商推广及渠道管理服务商。公司。公司主营业务主营业务为代理进口的人血白蛋白为代理进口的人血白蛋白和和抗生素，并于去年开始进军医美蓝海赛道，布局少女针，抗生素，并于去年开始

2、进军医美蓝海赛道，布局少女针，打造打造PCL+X产品矩产品矩阵阵。 报告摘要报告摘要 主营业务稳中求进，进军医美蓝海赛道主营业务稳中求进，进军医美蓝海赛道。公司收入来源于血液制品和抗生素两大板块，其中人血白蛋白是主要收入来源，占比高达97%。另一方面，公司于2021年开始布局医美赛道，逐步建立从医美原材料及产品的研发、生产、销售到终端机构的整体产业布局，不断拓宽产品线。 血制品：血制品：血制品行业具有极高的牌照壁垒和刚性需求，血制品作为战略资源，目前存在一定的供应缺口，为弥补缺口，国内仅允许进口人血白蛋白和重组类血制品。人血白蛋白作为血制品的主导产品，其进口比例长期保持在 60%左右，其中公司

3、代理的奧克特珐玛人血白蛋白市占率约 10%，排全国前列。今年公司新增获得奥克特砝码法国工厂白蛋白的全国独家授权，公司白蛋白销售量有望进一步提升，同时公司也在和奥克特砝码合作引入其重组类重磅产品。我们认为，随着该重组类产品和法国工厂白蛋白的引进，将会进一步打开市场空间，提升公司盈利水平。 医美：医美：中国医美行业处于高速发展阶段，根据 Frost & Sullivan 统计，中国的医美市场规模从 2016 年的 776 亿元增长至 2020 年的 1549 亿元，CAGR 为 18.9%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（2.2%） ，预计 2030 年市场规模达6535 亿元，是 20

4、20 年的 4 倍。未来随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济兴起等因素影响，中国医美市场空间广阔。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比渗透率仍然较低，2019 年我国每千人疗程量仅 17.4 次，是日本的一半，韩国的五分之一，存在较大的提升空间。公司研制的少女针预计将于 2024年获批，有望成为国内首个国产自研的少女针。目前国内少女针竞争格局良好，仅一款进口的少女针上市，即华东医药的伊妍仕。公司还依托聚已内酯原材料开发系列产品PCL+X ，衍生出多种医美产品，适用于脸部、颈部等各种部位。预计后续随着产品矩阵相继上市，将会成为公司新的利润增长点。 盈利预测：盈利预

5、测：暂不考虑少女针，我们初步预计公司在2022-2024年收入分别为22.21亿元、24.82亿元和29.82亿元，净利润分别为1.31亿元、1.30亿元和1.63亿元。 风险提示：风险提示：政策风险；在研产品进展不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。 (31/12 年结；年结；人民币百万人民币百万元元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,024 2,221 2,482 2,982 增长率(%) -1.3% 9.7% 11.7% 20.1% 净利润净利润 135 131 130 163 增长率(%) 14.3% -3.0% -0.7% 25.4% 毛利率

6、(%) 18.0% 16.6% 15.7% 16.1% 净利润率(%) 6.7% 5.9% 5.2% 5.5% 每股收益（元） 0.078 0.075 0.075 0.094 市盈率 17.9 18.5 18.6 14.8 数据来源：Wind、安信国际预测 2022 年年 6 月月 7 日日 兴科蓉医药兴科蓉医药（6833.HK） Table_BaseInfo 公司公司探访探访（深度）（深度） 证券研究报告 生物制品 投资评级：投资评级： - 目标价格：目标价格： - 现价(2022-6-6)： 1.64 港元 总市值(百万港元) 3,333.94 总股本(百万股) 2,032.89 12 个