外服控股-卡位国内人服龙头内生+外延共谱成长篇章-220608（30页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 外服控股外服控股（600662） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 6.27 元 目标目标价格价格 8.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,283.30 流通A股股本(百万股) 1,053.36 A 股总市值(百万元) 14,316.27 流通A股市值(百万元) 6,604.58 每股净资产(元) 1.75 资产负债率(%) 69.32 一年内最高

2、/最低(元) 9.15/4.73 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 强生控股-公司点评:重组及配套募资方案获核准，看好国资人服龙头上市加速发力 2021-06-10 2 强生控股-公司点评:重组事宜落地在即， 人才&科技&资本助力外服再攀新高 2021-04-09 3 强生控股-公司点评:上海外服 20 年归母净利润 4.9 亿(+6.1%)，人服龙头起飞在即 2021-03-29 股价股价走势走势 卡位国内人服龙头，内生卡位国内

3、人服龙头，内生+外延共谱成长篇章外延共谱成长篇章 38 年磨一剑，铸就综合型人服龙头。年磨一剑，铸就综合型人服龙头。公司 1984 年成立以来深耕人服行业，背靠上海国资委股东资源， 在全国拥有25家子公司及170余家分支机构并拓展至全球，21 年完成借壳上市。2021 年公司收入为 114.54 亿元、同比下降 48%，2017-20年 CAGR 5.35%；2021 年归母净利润 5.32 亿元/+7.74%，2017-20 年 CAGR 6.24%。分业务来看，2021 年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为 10%/1%/13%/6%/70%，过去 4 年

4、 CAGR 为 5%/NA/10%/21%/29%，毛利率为 81%/76%/31%/8%/2%，毛利占比为 54%/6%/27%/3%/9%。 灵活用工行业维持灵活用工行业维持 25%复合增速，人事代理行业相对成熟。复合增速，人事代理行业相对成熟。1）灵活用工业务持续性强、 规模化程度高， 具备一定的抗周期效应， 2020 年市场规模 916 亿元， 2014-20年CAGR 26%， 2018年我国灵活用工渗透率不足1%， 相较于美/日/欧盟的10%/4%/3%仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下，预计仍将维持 25%左右的复合增速。我们认为，招聘能力、服务管理能力

5、、资金优势、客户粘性突出的综合性服务提供商有望实现市占率提升。 2） 人事代理行业相对成熟，2020 年市场规模 930 亿元，未来预计稳健增长、现金流表现好，具备先发优势及丰富客户资源的企业竞争壁垒牢固。 公司竞争优势：公司竞争优势：1）品牌先发优势明确，产品解决方案丰富：作为上海第一家市场化涉外人力资源服务商，参与制定多项行业规则规范，在业内拥有较大影响力和话语权，产品覆盖大中小客户全场景人力资源解决方案需求。2） 客户资源丰厚，客户粘性强：2021 年服务客户数超 5 万家，且客户行业分布多元，2020 年客户数量占比最高的三个行业分别为制造业/咨询&服务&教育行业/零售&消费品行业，占

6、比分别为 17.83%/14.04%/12.41%，应对产业波动能力较强；整体客户留存率维持在 80%-90%，2019/2020 年前 20 大客户续约率均为 100%。3）股东支持与股权激励作用：上海国资委作为实控人积极赋能，核心管理团队稳定且行业与管理经验丰富，22 年 5 月 26 日首次股权激励金额达 7066 万元，解锁条件为：22-24 年营收 CAGR 15%，即 118/135/155 亿元；新兴业务收入 CAGR 16%；每股收益CAGR 12%、具体来说不低于 0.23/0.253/0.29 元。 成长看点：成长看点：1）交叉销售：为传统业务客户提供更多产品服务，短期刺激