【东吴证券】晨会纪要-250107（17页）.pdf

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1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-01-07 2025 年年 01 月月 07 日日 晨会编辑晨会编辑 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 海外周报海外周报 20250105：12 月非农就业预计温和降温月非农就业预计温和降温 核心观点：本周公布的美国经济数据整体偏强，叠加美国新一届国会就职、特朗普就职临近，偏强的基本面与特朗普交易行情延

2、续，共同推升美元指数延续走强、美债利率高位震荡。下周公布的 12 月美国新增非农就业预计较前值温和回落，打破当前数据真空期与特朗普交易下偏紧的市场情绪。特朗普交易方面，由于共和党在众议院的领先优势微弱且仍存变数，随着特朗普任期将至，关注届时市场可能交易的政策预期差。宏观量化经济指数周报宏观量化经济指数周报 20250105：主要城市地产销售面积同比持续回暖：主要城市地产销售面积同比持续回暖 本周人民银行在 2025 年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着 2025 年 3 月至 4 月基数效应减

3、弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。宏观周报宏观周报 20250105：下修带来的潜在：下修带来的潜在 bonus 机会还有多少？机会还有多少？偏债类个券尤其是临期偏债券的潜在空间基本反应：在整体价格中位数处于 62%分位数下，偏债券尤其是临期偏债券价格中位数已经涨至75%分位数以上（2018 年以来）。上次偏债类个券价格中位数达到此水平是在 2022 年-2023 年中转债市场资金参与度最高的时段，可见本轮边际增量资金主要是抢筹布局该类个券。但是现阶段转债市场百元平价拟合溢价率的数据和 2022-2023 年中尚有较大差距，若偏债类个券继续上

4、行需要更多资金的参与以及实际下修驱动，后续需要警惕部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。后续关注下修完后个券平价驱动的机会，警惕：部分尚未下修但是价格基本反应到位、且暂无底仓替代价值的个券兑现的压力。12 月中旬以来阶段，小微盘股票跌幅较大，但是转债从估值数据上看依然比较坚挺，反应出增量资金目前仍认可转债后续的行情，但是最近出现评级下调和退市案例，短期需要警惕正股小微盘转债的补跌风险。两类个券跌出性价比：部分偏债类个券再次跌出一定空间，每逢回调有加仓价值的个券有两类：依然是下修概率较大、尚有空间的个券；优质高 YTM 个券，考虑小微盘（30 亿以下）短期或有补跌

5、风险，尚未跌到位，暂时规避，筛选清单参见正文。关注后续风格切换和红利扩散机会，资金或有抢筹布局。（1）根据日历效应，春节之前中大盘风格赔率较高，春节后小盘风格居上，近几年有提前抢筹布局情况，当下大小盘估值差距拉大，可关注小盘回调后的机会。（2）债市“资产荒”逻辑强化下，红利资产较稀缺，后续或有红利风格扩散行情，关注相关转债跌到较佳性价比区域、安全边际提高后的抄底机会，尤其是业绩有改善的标的，例如绿动转债、鲁泰转债、仙乐转债等。风险提示：市场流动性显著收缩；新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期；政策发力和国内经济修复不及预期；外围市场扰动。固收金工固收金工 证券研究报告 东吴证券

6、研究所东吴证券研究所 2/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_FixedGain 固收周报固收周报 20250105：建议活用低价转债“减震”效应：建议活用低价转债“减震”效应 我们认为伴随权益市场在美国政权交接期、国内政策验证期对企业 2024年全年业绩进行积极定价，转债配置正在迎来新的结构性左侧机会。固收周报固收周报 20250105：债券市场将迎来怎样的新变量？：债券市场将迎来怎样的新变量？风险提示：（1）财政货币配合超预期：财政货币配合方式超预期可能导致政策分析框架出现更大变化。（2）机构行为超预期：监管等导致机构行为可能出现超预期变化。