东富龙-乘制药装备行业东风积极扩产响应旺盛需求-220607（31页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 乘乘制药装备行业东风制药装备行业东风，积极扩产，积极扩产响应旺盛响应旺盛需求需求 东富龙东富龙(300171.SZ ) 推荐推荐 (首次首次评级评级) 核心观点核心观点： 合理估值区间合理估值区间 40.88-46.72 元元 公司成长性初显， 估值中枢有望提升公司成长性初显， 估值中枢有望提升。制药装备行业驱动因素从政策推动转为下游药企转型换装需求。一方面，随着 GMP 认证已经常态化， 行业不再剧烈周期波动。 另一方面， 下游药企转型生物药是一个长期的行业趋势，这种转型带来的制药装备换装需求具有明显的成

2、长性特征。随着公司下游需求成长性逐步体现，公司估值应当从周期性定价变为成长性定价，估值水平仍有提升空间。 公司公司所处所处行业不受政策压力且基本面行业不受政策压力且基本面稳固稳固。制药装备的客户是制药公司， 该环节不受医保控费政策限制。 此外， 制药装备属于高端制造领域，部分高端制药装备还涉及国外“卡脖子”的关键技术，属于国家鼓励技术攻关和国产替代的范畴，政策面上不可能受打压。制药装备用途广泛，不会过于依赖少数药品或疾病需求的变化，这意味着制药装备的整体需求比较稳定。 公司公司业绩业绩爆发式增长，生物制品装备表现亮眼。爆发式增长，生物制品装备表现亮眼。自 2021 年起，受益于抗体、疫苗等生物

3、大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。2021 年公司收入同比增长 54.83%，扣非归母净利润同比增长 92.00%。2019 年至 2021 年，公司生物工程单机及系统的收入占比从 3.10%跃升至 21.65%。 下游需求旺盛， 公司下游需求旺盛， 公司拟定增拟定增扩充产能扩充产能。公司产能已趋于饱和， 产能不足已成为制约公司发展的重要因素。公司亟需扩充产能以满足下游快速增长的市场需求。公司于 2022 年 4 月底发布公告，拟定增募资用于扩充产能以及发展 CGT 业务， 解决产能瓶颈以及响应下游生命科技的

4、前沿发展需求。 行业估值的判断与评级说明行业估值的判断与评级说明：预测 2022-2024 年归母净利润为11.69/13.95/15.42 亿元，对应 EPS 为 1.84/2.20/2.43 元，对应 PE 为18/15/14 倍。给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。 分析师分析师 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_ 分析师登记编码：S0130520080003 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2022 4Q/2021 3Q/2021 2Q/2021 0.34 0.43 0.35 0.37

5、 市市盈盈率率 23.1 总总市值市值（亿元亿元） 215 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4192.42 5526.03 7053.83 8328.85 收入增长率% 54.83% 31.81% 27.65% 18.08% 归母净利润（百万元） 827.78 1168.88 1395.01 1541.57 利润增速 78.59% 41.21% 19.35% 10.51% 毛利率 46.10% 46.88% 47.53% 48.01% 摊薄 EPS

6、(元) 1.30 1.84 2.20 2.43 PE 38.80 18.35 15.38 13.92 PB 7.43 2.26 1.68 1.28 PS 5.14 4.63 3.63 3.07 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 table_research 公司深度报告公司深度报告生物医药生物医药 2022 年年 06 月月 07 日日 公司深度报告公司深度报告/医药生物医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司所处行业是制药装备， 该行业目前正处于从周期性向成长性转变的关键时