比依股份-空气炸锅出口龙头享受行业增长红利-220608（34页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 空气炸锅出口龙头，享受行业增长红利空气炸锅出口龙头，享受行业增长红利 空气炸锅行业快速成长，空气炸锅行业快速成长，20252025 年欧美和国内有望突破年欧美和国内有望突破 70007000 万台：万台：近年欧美各国肥胖率不断提高，肥胖问题成为严重的公共健康问题。和传统油炸相比，空气炸锅能减少用油量，控制肥胖率。空气炸锅在美国和西欧家庭的普及率在 30%左右，在中国家庭的普及率在 10%以下。随着消费者对无油少油的烹饪诉求增强、空气炸锅功能不断丰富，空气炸锅普及率有

2、较大提升空间。我们预计，2025 年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过 7000 万台，20212025 年 CAGR 为 7%。 比依加热类技术积累深厚，生产自动化水平高：比依加热类技术积累深厚，生产自动化水平高：公司长期专注加热类厨房小家电技术研究，掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略，生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力，公司获得全球知名小家电企业的认可。 坐拥全球优质客户资源，比依不断开拓新客户：坐拥全球优质客户资源，比依不断开拓新客户：目前比依客户包括飞利浦、NEW

3、ELL、SharkNinja 等全球小家电知名企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。2020 年，公司开拓了全球小家电龙头飞利浦。2021 年飞利浦订单收入增长超过 550%，已成为第一大客户；2021 年，全球小家电领导者 SharkNinja 成为公司客户，2021H1 贡献的收入占比接近 10%。 自主品牌业务有望开启自主品牌业务有望开启新的新的增长曲线：增长曲线： 比依多年代工业务积累了丰富产品资源池。凭借出色的研发和制造能力，公司能打造高品质产品。和主流空气炸锅品牌相比，比依空气炸锅的 SKU 更多，功能更丰富，性价比更高。随着公司积极

4、拥抱小红书、抖音等新兴电商平台，自主品牌业务有望起量。 投资建议：投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。公司和 NEWELL 等欧美小家电领导品牌建立了稳固合作关系。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。随着比依通过电商渠道发展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司 20222024 年 EPS 为 0.89 /0.98/1.17 元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2022 年 30X 的 PE 估值，目标价为26.61 元/股，给予买入-A 的投资评级。

5、风险提示：风险提示：国际贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险、空气炸锅普及率提升不及预期风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 11.6 16.3 18.0 21.5 25.2 净利润净利润 1.1 1.2 1.7 1.8 2.2 每股收益每股收益(元元) 0.57 0.64 0.89 0.98 1.17 每股净资产每股净资产(元元) 1.24 1.88 5.96 6.75 7.68 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 33.5 29.

6、6 21.4 19.4 16.2 市净率市净率(倍倍) 15.4 10.1 3.2 2.8 2.5 净利润率净利润率 9.1% 7.3% 9.2% 8.5% 8.7% 净资产收益率净资产收益率 46.0% 34.2% 14.9% 14.5% 15.3% 股息收益率股息收益率 0.0% 1.4% 0.9% 1.0% 1.2% ROIC 81.0% 76.4% 44.3% 23.1% 18.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 08 日日 比依股份比依股份（603215.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度