【东吴证券】策略周评：AI“东升”，新周期开启-250209（6页）.pdf

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1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/6 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250209 AI“东升”“东升”，新周期开启，新周期开启 2025 年年 02 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 孔思迈孔思迈 执业证书：S0600124070019 相关研究相关研究 2 月度金股：节后买什么？【勘误版】2025-02-06 DeepSeek 的扰动与关税再敲门全球大类资产观察（1.20-2.2）2025-02-04 Table_Tag Table_Sum

2、mary 我们看好我们看好未来未来 2-3 年维度，年维度，A 股股 AI 应用应用端端中长线中长线行情行情，主要基于美元，主要基于美元周期、我国在科技应用侧的发展优势，以及周期、我国在科技应用侧的发展优势，以及 DeepSeek 工程优化带来的工程优化带来的AI 技术普惠技术普惠趋势趋势以及中国科技资产重估以及中国科技资产重估三大逻辑。三大逻辑。美元利率已经筑顶，美元利率已经筑顶，强美元一旦出现逆转，强美元一旦出现逆转，中中国科技公司在分子分母国科技公司在分子分母两两端端均将均将充分受益全球资本回流充分受益全球资本回流 本轮强美元周期自 2021 年 6 月启动、于 2022 年末筑顶震荡，

3、至今已经持续超过 3 年半，2023 年以来以 NV 为代表的海外科技巨头市值持续膨胀，走出“戴维斯双击”行情，一方面北美科技公司在强科技周期中的确在技术发展早期展现出引领优势（如“互联网+PC”时代的思科、“移动互联+手机”时代的苹果和亚马逊），另一方面强美元周期之下全球资本流向美元资产，对于美股科技巨头加大资本开支、巩固技术优势，以及估值层面获得流动性溢价具有不可忽视的推动作用。尽管特朗普加关税、制造业回流等政策主张构成“美元悖论”，但在美债附息压力与日俱增的背景之下，已在高位盘踞两年的美元利率进一步走强的空间有限，而未来一旦发生转向，全球资本的回流将缓解强美元周期之下非美经济体产业发展和

4、资产定价压力，即：分子端，非美国家货币政策空间打开，科技公司资本开支和研发投入的资金成本降低、加速技术进步，分母端，流动性改善驱动非美风险资产实现估值提升。而本轮而本轮全球全球 AI 科科技竞赛中，技竞赛中，全球范围内全球范围内只有只有中国中国的技术实力的技术实力与与美国美国最最具可比性具可比性，则强美元则强美元压力一旦缓解，中国压力一旦缓解，中国 AI 科技公司将率先受益。科技公司将率先受益。我国具备我国具备 AI 应用端应用端蓬勃蓬勃发展的天然土壤发展的天然土壤：工程师红利工程师红利与与庞大的用户庞大的用户基础基础成为我国在成为我国在终端硬件制造和软件生态终端硬件制造和软件生态构建构建方面

5、的坚实壁垒方面的坚实壁垒 在过去两轮科技周期中，我国虽然在底层技术研究方面起步偏晚，但在过去两轮科技周期中，我国虽然在底层技术研究方面起步偏晚，但在在技技术扩散阶段术扩散阶段均展现出十足的“后劲”。均展现出十足的“后劲”。1、“互联网+PC”浪潮中，2000 年前最大的受益者无疑是美国信息技术产业，而 2000s 初科网泡沫破灭后，彼时中国加入 WTO 积极参与产业链国际分工，全球计算机制造端的机壳、机身等劳动密集但附加值较低的环节开始向中国转移，形成“中国从美国进口电子元器件和仪器设备，美国从中国进口计算机和家用电器等整机设备”的产业结构；同时在软件端，我国网民用户迅速增长，网游、电商等环节

6、陆续诞生了网易、阿里、京东等互联网大厂。2、“移动互联+手机”浪潮中，尽管 2006-2008 年亚马逊、苹果率先孕育出云计算、智能机等关键技术与产品，但 2010 年之后，中国凭借制造业技术升级快速切入苹果产业链上游供应链，本土亦诞生了“华米欧维”等优秀的整机玩家，体现在 A 股则是电子板块多家上市公司股价增长数倍。软件端，2011-2012 年我国智能机渗透率迅速增长并赶超全球，移动终端设备快速普及之下一批优秀的国产移动应用应运而生，其中微信、支付宝更是成为撬动移动互联网变革的“超级应用”。根据 BCG 数据，2009-2014 年，中美 mGDP（指移动技术贡献的 GDP）年均复合增长率