天宜上佳-加速碳基材料业务发展构建公司新增长极-220608（23页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 06 月 08 日 天宜上佳天宜上佳（688033.SH） 加速碳基材料业务发展加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极构建公司新增长极 渗透率提升渗透率提升+新增新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显，碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/建设中产能超过 300GW， 对应新增热场部件需求约为 7000 吨； 替换需求方面，按照老产能贡献产量为 20

2、0GW，对应热场的替换需求约为 3500 吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计 2022 年，新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为 5800 吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。 布局预制体产能布局预制体产能+选用大型沉积炉选用大型沉积炉+能源成本能源成本领先领先+自动化能力强自动化能力强，公司碳，公司碳碳热场碳热场盈利能力已达到行业领先水平盈利能力已达到行业领先水平。 公司 2000 吨热场新建产能已从 2021年 9 月开始逐步释放产能，当年即形成 233 吨产出，毛利率、净利率分别达到

3、 60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达 40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至 0.42 元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能； 四、 专注搭建自动化产线， 在保障产品质量稳定性的同时，节约人工成本，提升生产效率。 碳陶为新一代性能优异的刹车材料， 预计需求随新能源车渗透率提升而大幅碳陶为新一代性能优异的刹车材料， 预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加；

4、公司增加； 公司 2016 年即开始布局技术研发， 当前已与多加主机厂签订合作协年即开始布局技术研发， 当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、 碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司 2016 年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023 年有望开启量产供应，实现行业领先。 盈利预测：盈利预测

5、：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 3.16/5.12/5.95 亿元，对应 PE 估值 27.7/17.0/14.7 倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。 风险提示风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 415 671 1,122 1,867 2,345 增长率 yoy（%） -28.6 61.7 67.2 66.4 25.6 归母净利润（百万元） 114 175 316 512

6、 595 增长率 yoy（%） -57.8 53.1 80.4 62.3 16.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.39 0.70 1.14 1.33 净资产收益率（%） 4.6 6.8 10.7 14.9 14.8 P/E（倍） 76.3 49.9 27.7 17.0 14.7 P/B（倍） 3.6 3.4 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价 买入买入（调高调高） 股票信息股票信息 行业 轨交设备 前次评级 增持 6 月 2 日收盘价(元) 19.45 总市值(百万元) 8,727.94 总股本(百万股) 44