【国泰君安证券(香港)】全球稳定币先锋，引领Web3金融新秩序-250625（25页）.pdf

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1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 25 Equity Research Company Report Equity Research Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 Virtual Asset Sector 数数字字资资产产行行业业 Circle Internet Group(CRCL US)Company Report:Circle Internet Group(CRCL US)中文版 Hunter Zhang 张潇子骄(852)2509 5317 公司报告：Circle Internet Gr

2、oup(CRCL US)Chinese version .hk 25 June 2025 全球稳定币先锋，引领Web3金融新秩序 我们我们首予首予“买入买入”评级评级和和 305.30 美元美元的的目标价。目标价。Circle Internet Group（“Circle”或“公司”）是全球稳定币先锋，其核心产品 USDC 是全球最大美元稳定币之一，凭借卓越的美国监管合规性及透明度，广泛应用于支付及虚拟资产领域。USDC储备资产产生的收益构成公司的主要收入来源。稳定币市场快速扩张及 USDC 渗透率提升将驱动公司收入和盈利快速增长。我们预计 2025-2027 年公司营收增速分别为 75.3%

3、/116.4%/121.5%，净利润增速分别为 106.7%/147.8%/164.6%。我们 305.30 美元的目标价基于 DCF 估值法，对应 211.1 倍/85.2 倍/32.2 倍2025-2027 年市盈率。Circle 是全球稳定币是全球稳定币先锋先锋，有望，有望充分充分受益于受益于稳定币市场的稳定币市场的广阔广阔增长前景。增长前景。Circle成立于 2013 年，从一家比特币支付初创公司发展成为 Web3 金融基础设施的核心架构商，并达成了多项重要的里程碑式成就，包括 2025 年在纽约证券交易所上市。公司的旗舰产品 USDC 于 2018 年推出，现已成为全球第二大与美元

4、挂钩的稳定币，支持 20 多个区块链，并在 185 个国家/地区提供法币支付。稳定币作为方兴未艾的新兴行业，目前正处于行业导入期，未来潜力巨大。传统支付领域的广泛采用和现实世界资产（RWA）市场的快速增长将催生大量稳定币需求。我们预计，在稳定币蓬勃发展的浪潮中，Circle 将成为主要受益者之一。Circle 具备多重竞争优势，有望构筑具备多重竞争优势，有望构筑稳定币稳定币赛赛道道的的“护城河护城河”。Circle 拥有三重竞争优势：1）显著先发优势，Circle 于 2018 年发行 USDC，已在 Coinbase、Binance以及多个中心化及去中心化交易平台上获得广泛采用；2）先天合规

5、优势，Circle在满足区域监管要求的同时，保持卓越的合规标准和透明度；3）完善的技术基础设施，公司开发了完善的稳定币基础设施，在构建全栈开发者工具链的同时，实现行业领先的互操作性，奠定了多重技术优势。我们认为，凭借强大的合规优势以及USDC 规模的进一步扩张，Circle 有望构筑起“铸币权”+“网络效应”的双重护城河。催化剂：催化剂：1）稳定币市场兴起；2）监管机构对稳定币的接受度；及 3）RWA 和加密货币市场增长加速。风险：风险：1）监管收紧；2）稳定币竞争加剧；及 3）稳定币渗透率低于预期。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:US

6、$305.30 Share price 股价:US$222.650 Stock performance 股价表现 (100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0Jun-25Jun-25Jun-25%of returnNASDAQ Composite IndexCircle Internet Group Inc Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%n.a.n.a.n.a.Rel.%to NASDAQ Index 相对纳指变动%n.a.n.a.n.a.Av