专精特新行业深度系列报告之四：民用碳纤维行业再论民用碳纤维的成长性与周期性-220607（33页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工/ 化学纤维 2022 年 06 月 07 日 再论民用碳纤维的成长性与周期性 看好 专精特新行业深度系列报告之四：民用碳纤维行业 相关研究 国产化元年已至，赛道坡长雪厚-民用碳纤维行业深度 2022 年 1 月 10 日 证券分析师 刘靖 A0230512070005 研究支持 谢金翰 A0230121010005 联系人 谢金翰 (8621)23297818转 本期投资提示： 全产业链分析：民用碳纤维赛道周期、成长属性兼具。1）周期性：民用碳纤维赛道产业链长，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈环节价格的波动会给原丝、碳化带来较大

2、的周期性，2）成长性：碳纤维下游应用领域包括风电、光伏热场、储氢等成长性卓著的领域，需求呈现爆发式的高增长，因此也具备成长属性。3）产业链视角：我们对产业链关键环节进行复盘，从整个主产业链的角度去理解民用碳纤维，认为当行业进入原材料的上行周期时，原丝、碳化环节盈利能力往往能得到提升，公司有望获得超额收益，而当原材料价格下行， 前期受到原材料挤压得复材环节有望获得盈利修复呈现 “量利双升 “的反弹。 大、小丝束明晰：小丝束成长性突出，大丝束利润弹性更大。由于大、小丝束原材料成本占比不同，终端应用领域较为割裂，因此对成本的敏感性不同，小丝束直接材料占比约30%，大丝束约 50%，大丝束材料成本占比

3、更高，体现出更大的利润弹性。同时，小丝束下游领域多为光伏热场、储氢瓶，产品产值高，需求确定性强，大丝束下游主要有风电装机拉动，存在国产替代速度的不确定性，需求呈脉冲式，因此大丝束表现出更强的周期属性，小丝束则成长属性突出。但总体上，大小丝束都具备长期成长性，都取决于技术升级、成本下降导致下游应用场景依次打开。 产业链供需测算：民用碳纤维供给缺口 3 万吨，22 年维持紧平衡。1）需求：碳纤维终端应用发展如火如荼，但在各个终端应用领域的增速往往体现出较大的差异性，比如传统的休闲体育和风电增速不可相提并论，因此我们对各个细分赛道分别测算增速，预计我国民用碳纤维需求将在 25 年达到 14 万吨需求

4、，CAGR23%；2）供给：近年传统碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都公布了自己的扩产计划，除此之外还有入局新玩家如蓝星等。我们测算 25 年中国将会产生碳纤维实际供应 12 万吨，对应 CAGR43%；3）供需平衡表：我国碳纤维碳供给缺口约为 3 万吨左右，2022 年仍维持紧平衡状态，细化来看：22 年供需差继续扩大，碳纤维紧平衡，23 年随着规划产能密集投放，供需差初步缩小。 投资分析意见：通过对碳纤维产业链进行研究和分析，从整个产业链角度对碳纤维赛道进行理解的话，我们认为碳纤维产业链的投资：1）原材料进入上行周期时，原丝和碳丝环节的盈利能力往往持续超预期，同时在股价上表现出超额收益；2）

5、当碳化环节积极扩产时，设备端的将迎来业绩释放的红利期；3）当上游成本压力得到缓解，新增产能初步释放时，前期承接较多成本压力的复材环节有望迎来盈利的反弹，表现出“量利齐声“的高增长业绩，值得在涨价的后期充分关注。重点推荐：吉林化纤（大丝束碳化环节产能领先，吉化集团规划 6 万吨碳化产能，并布局下游复合材料，产能优势显著；吉林碳谷（大丝束碳纤维原丝龙头， 拥有世界领先的原丝生产工艺， 产能全国第一， 公司规划 2025 年 20 万吨产能规划，先发优势显著）；恒神股份（陕煤系碳纤维龙头，长期耕耘碳纤维行业，扭亏为盈高速增长）。 风险提示：风电需求不及预期、丙烯腈成本下降不及预期、碳纤维扩产速度超预

6、期导致竞争格局恶化 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为碳纤维板块周期、成长属性兼具：1）原材料进入上行周期时，原丝和碳丝环节的盈利能力往往持续超预期，同时在股价上表现出超额收益；2）当碳化环节积极扩产时，设备端的将迎来业绩释放的红利期；3）当上游成本压力得到缓解，新增产能初步释放时，前期承接较多成本压力的复材环节有望迎来盈利的反弹，表现出“量利齐声“的高增长业绩，值得在涨价的后期充分关注。重点推荐：吉林化纤（大丝束碳化环节产能领先，并布局下游复合材料，产能