【浦银国际证券】海外AI算力芯片需求强劲，公司GPU迭代成长-250516（9页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。超威半导体超威半导体（AMD.US）：）：海外海外 AI 算力算力芯片芯片需求强劲，公司需求强劲，公司 GPU 迭代成长迭代成长 我们我们调整调整 2025 和和 2026 年盈利预测，调年盈利预测，调整整目标价目标价至至 134.2 美元美元，潜潜在升幅在升幅 16.7%。重申重申 AMD 的的“买入”评级“买入”评级：AMD 依然是当下 AI 大模型行业需求爆发带来算力 GPU 芯片快速增长红利的重要受益标的之一。尽管美国出

2、口管制为公司 2025 年收入带来约 15 亿美元的负面影响，但是公司数据中心业务今年仍然有望取得强劲的双位数增长。MI350 大规模量产将会为下半年公司数据中心业务提供增长动能。同时，AMD 在个人电脑和服务器的 CPU 的份额持续提升，带动客户端业务和数据中心业务成长。此外，公司的游戏板块和嵌入式产品业务板块都将在今年下半年保持增长。作为 AI 算力 GPU 芯片第二大玩家，AMD 当前远期市盈率 25.4x，较去年的高位 53.4x 下降明显，具备吸引力。出口管出口管制制将将影响影响 AMD 二三季度收入二三季度收入：在 2025 年一季度，AMD 录得收入 74.4 亿美元，同比增长

3、36%，环比下降 3%，高于指引区间上限。其中，数据中心和客户端业务增长强劲，分别同比增长 57%和 68%。毛利率为 50.2%，同比增长 3.5 个百分点，环比下降 0.5 个百分点，连续 5 个季度同比改善。公司营业费用率为 39.4%，同比下降 6.7 个百分点，环比增长 2.5 个百分点。AMD 一季度的营业利润和净利润分别为 8.06 亿美元和 7.09 亿美元，同比均大幅增长。公司指引二季度收入中位数同比增长 27%，环比下降 1%，包含美国出口管制带来的中国地区 MI308 的 7 亿美元负面影响。公司预期受此影响，2025年收入将减少约 15 亿美元，剩下大部分收入负面影响会

4、发生在三季度。公司指引二季度毛利率中位数 43%，大幅下滑，主要受到约 8 亿美元库存减值影响。公司预计毛利率将在下半年有所恢复。根据 1Q25业绩以及 2Q25 展望，我们调整 2025 和 2026 年盈利预测。估值：估值：我们采用 DCF 估值方法。我们假设 AMD 2030-2034 的成长率为 12%-20%，永续增长率为 3%，WACC 是 12.0%，调整 AMD 目标价至 134.2 美元，潜在升幅 16.7%，对应 2025 市盈率为 33.2x。投资风险：投资风险：关税政策波动以及出口管制影响终端需求或供应链起伏；全球或美国经济下行，多个下游（智能手机、电脑、服务器等）需求

5、动能不足；AI 需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；研发费用率增长较快；芯片迭代速度和性能低于预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）美元百万美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 22,680 25,785 31,603 36,509 40,588 营收同比增速(4%)14%23%16%11%毛利率 46.1%49.4%49.7%53.3%53.7%净利润 854 1,641 3,128 5,680 7,089 净利润增速(35%)92%91%82%2

6、5%Non-GAAP 基本每股收益（美元）2.7 3.3 4.0 6.9 5.9 目标 PE（x）50.3 40.2 33.2 19.5 22.9 注：E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 超威半导体（超威半导体（AMD.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 5 月 16 日 评级评级 目标价（目标价（美元美元）134.2 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16.7%目前股价（美元