【公司研究】药明康德-年报点评：深度解析年报内生增长在手订单增加和人员扩张加速-20200325[17页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1717 Table_Page 年报点评|医疗服务 证券研究报告 药明康德药明康德(603259.SH/02359.HK) 深度解析深度解析年报年报内生增长，在手订单内生增长，在手订单增加增加和和人员扩张加速人员扩张加速 核心观点核心观点： 收入增长收入增长 33.9%，经调整经调整 Non-IFRS 归母净利润归母净利润增长增长 38.2%。公司发 布 2019 年年报，收入 128.72 亿，增长 33.9%，延续前三个季度良好 的增长趋势，经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.07 亿，增长 38.2%， 较 2018 年

2、的 23.3%有显著提速，其中临床 CRO、CMO、精准医疗等 表现突出，整体在手订单同比增长 53.6%，预计订单、产能扩大、员工 招聘多维度保障 2020 年快速增长。 中国区实验室增长中国区实验室增长 26.6%，美国区实验室增长，美国区实验室增长 29.8%。中国区实验室 Non-IFRS 毛利同比增长 30.2%，DDSU 部门 2019 年完成 30 个 IND 申报并获得 23 个 CTA，维持较快的增速；DEL 化合物分子超过 900 亿个；美国区实验室 Non-IFRS 毛利同比增长 64.8%，基因治疗业务 表现突出。 CDMO 业务增长动力持续，多个新产能持续投入使用业务

3、增长动力持续，多个新产能持续投入使用。CDMO 业务的 快速增长是公司整体收入增长提速的主要动力，2019 年 CDMO 收入 增长 39%，Non-IFRS 毛利同比增长 33.9%，主要受无锡制剂商业化 基地的投产影响；整体新药分子数量达到 1000 个，其中 756 个临床 前和 I 期项目，177 个 II 期项目，40 个 III 期项目和 21 个商业化项目， 预计后续公司中长期业绩的增长有较强保障。 20-22 年业绩分别为年业绩分别为 1.60 元元/股、股、2.01 元元/股、股、2.50 元元/股股。按最新收盘 价对应 2020 年 PE60.43 倍、48.18 倍、38

4、.63 倍。考虑到公司目前优 于行业平均的客户质量和议价能力，综合考虑我们维持公司 A 股合理 价值 104.40 元/股，A 股维持买入评级。港股最新收盘价对应 2020 年 PE56.83 倍、 45.23 倍、36.37 倍，维持公司合理价值 106.29 港元/股， 维持买入评级。 风险提示风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波 动；部分客户订单波动。 盈利预测盈利预测（人民币）（人民币） ： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,614 12,872 16,234 20,447 25,797 增长率(%) 23.8

5、33.9 26.1 25.9 26.2 EBITDA(百万元) 2,509 3,288 4,274 5,385 6,650 归母净利润(百万元) 2,261 1,855 2,640 3,311 4,130 增长率(%) 84.2 -18.0 42.4 25.4 24.7 EPS（元/股） 1.94 1.12 1.60 2.01 2.50 市盈率（P/E） 38.57 82.02 60.43 48.18 38.63 市净率（P/B） 4.93 8.79 8.06 6.90 5.86 EV/EBITDA 32.61 46.07 36.69 28.74 22.81 数据来源：公司财务报表，广发证券发

6、展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 96.63 元/93.0 港元 合理价值 104.4 元/106.29 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2020-03-25 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-60750612 分析师：分析师： 孙辰阳 SAC 执证号：S0260518010001 021-60750628 请注意，孙辰阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 药明康德 (6