【公司研究】洋河股份-厉兵秣马砥砺前行-20200324[30页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 厉兵秣马，砥砺前行厉兵秣马，砥砺前行 报告摘要报告摘要： 洋河的成功源于对洋河的成功源于对蓝色经典品牌蓝色经典品牌的的打造，全国化打造，全国化的的深度推进深度推进和和营销营销模式模式的持续的持续创新。创新。通过历史回溯可知，洋河从困境中重生，源于对品牌、市场、营销模式的全面打造。1）在品牌方面，公司于 2003年成功打造蓝色经典系列，2018 年海天梦规模约 180 亿。2）在市场方面，公司于 2008 年开始初步全国化，并在 2011 年开始深度全国化，省外渠道已经下沉到市县，新江苏市场增长迅速。3）在营销模式方面，公司坚持厂商“1+1”模式深度控盘市场，由

2、“盘中盘”模式起步，持续学习创新，目前深度分销网络平台已经形成。 当前公司当前公司困囿困囿于增长于增长乏乏力力，破局之道在于调整渠破局之道在于调整渠道利润及管理层激道利润及管理层激励励，重拾向上力量重拾向上力量。针对公司在 2016 年以来的白酒行业景气周期中增长乏力的问题，我们认为通过调整渠道利润及管理层激励，公司可以重拾向上力量。1）在调整渠道利润方面，公司在 2016 年以来分别通过提价挺价、升级产品、控货挺价、构建新型厂商关系来进行调整，目前已经初显成效。2）在调整管理层激励方面，公司已经调整销售主管及团队考核方式，未来有望通过股权激励计划，进一步提升团队主动性和凝聚力。 公司未来发展

3、空间在于省内消费升级和省外深度拓展。公司未来发展空间在于省内消费升级和省外深度拓展。2018 年江苏省白酒市场规模 400 亿元，2016 年以来复合增长率高达 24%，未来次高端增速 20%以上。公司省内市场占有率 30%左右，具备明显领先优势，将尽享消费升级红利。公司省外新江苏市场拓展迅速，多年来增速高于省内，深度全国化仍具空间；省外如安徽等市场消费升级落后江苏 3-4 年，海天仍为主要动销产品，消费升级空间巨大。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在本次调整之后的增长空间，盈利预测与投资建议：我们看好公司在本次调整之后的增长空间，预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别 7

4、3.42/79.18/90.95 亿元，对应当前 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 19,918 24,160 23,110 24,275 26,989 (+/-)% 15.92% 21.30% -4.34% 5.04% 11.18% 归属母公司归属母公司净利润净利润 6,627 8,115 7,342 7,918 9,095 (+/-)% 13.73% 22.45% -9.53% 7.84% 14.87% 每

5、股收益（元）每股收益（元） 4.40 5.39 4.87 5.25 6.04 市盈率市盈率 26.15 17.59 16.61 15.40 13.41 市净率市净率 5.87 4.24 3.27 2.94 2.63 净资产收益率净资产收益率(%) 22.45% 24.12% 19.69% 19.10% 19.65% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 3.15% 3.07% 3.49% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,507 1,507 1,507 1,507 1,507 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/3/23 6 个月目标价（元） 125 收盘价（元）

6、80.91 12 个月股价区间 （元） 80.34138.50 总市值（百万元） 121,930 总股本（百万股） 1,507 A股（百万股） 1,507 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 5 历史收益率曲线 -27%-17%-7%3%13%2019/32019/62019/92019/12洋河股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -22% -26% -30% 相对收益 -7% -15% -22% 相关报告 洋河股份(002304.SZ)： 渠道调整压力释放，期待 2020 年触底回升 -20200303 洋河股份（002304） ：短期业绩低于预期，