震安科技-立法落地行业望迎15倍扩容多维优势占成长先机-220606（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：5 56 6. .7676 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 243 流通股本(百万股) 204 市价(元) 56.76 市值(百万元) 13,773 流通市值(百万元) 11,601 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2

2、022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 580 670 1,629 3,078 5,180 增长率 yoy% 49.2% 15.5% 143.1% 88.9% 68.3% 净利润（百万元） 161 87 240 502 860 增长率 yoy% 77.1% -45.6% 174.7% 108.9% 71.3% 每股收益（元） 0.66 0.36 0.99 2.07 3.54 每股现金流量 0.50 -0.75 -2.22 2.39 -1.88 净资产收益率 14% 7% 16% 25% 30% P/E 86 157 57 27 16 P/B 12 11 9 7 5 备注：股价取自

3、 2022 年 06 月 06 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 建筑减隔震龙头企业，建筑减隔震龙头企业，立足云南业务延伸至全国立足云南业务延伸至全国。公司是唯一建筑减隔震 A 股上市公司， 近年市占率保持在 30%以上。 公司主营业务为减隔震产品， 其中隔震产品占比 70%以上，受益减震市场开拓，2021 年减震营收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全国开拓，2020 年以前公司云南业务占比总体保持在 6 成以上，2021 年省外业务开拓力度凸显成效，营收增速达 93.5%，占比快速提高至 60%。2012-2021 年公司收入、归母净利润保持稳定增长，复合增

4、速分别为 21.4%、12.6%；2021 年虽受原料涨价及省外业务低价影响， 盈利能力略有下滑， 但报告期毛利率、 净利率仍有 41.7%、 12.7%。 隔震技术可降低地震作用隔震技术可降低地震作用 50%-80%，国家国家政策经历鼓励至强制转变过程政策经历鼓励至强制转变过程。抗震方式可分为刚性抗震、减震、隔震三类，相较而言隔震与减震抗震效果更优，分别可降低地震作用的 50%-80%、20%-30%。减隔震相关产业政策起始于地震频发的云南，并逐步推广至全国。 2019 年以前全国性产业政策多为鼓励使用， 仅云南等地具有强制要求，然而伴随 2021 年建设工程抗震管理条例正式落地，强制性应用

5、减隔震技术的地区由过去 287 个区县增加至 1700 余个区县，市场空间大幅扩容。 立法落地后立法落地后新建建筑新建建筑减隔震市场空间可达减隔震市场空间可达 330 亿元，扩容亿元，扩容 15 倍倍，高，高质量住宅建设要质量住宅建设要求求望望贡献贡献百亿百亿增量增量。立法立法落地前减隔震行业市场空间预计仅为 20 亿左右。考虑政策执行存在过渡期，我们测算 2022-2025 年立法落地直接带来的新建建筑减隔震市场空间为 72.8、160.7、237.3、329.9 亿元，实现扩容 15 倍。此外，高质量住宅建设要求和高抗震设防烈度地区采用减隔震技术的经济性也进一步拓宽了减隔震应用，住宅房地产

6、市场有望对减隔震提供增量，我们测算 2022-2025 年高设防烈度地区房地产市场减隔震需求为 23.1、46.1、66、85.9 亿元，后续渗透率提升市场空间有望进一步加大。 我们认为公司在行业扩容背景下率先实现我们认为公司在行业扩容背景下率先实现高速成长的核心动力高速成长的核心动力在于其在于其产能与销售布产能与销售布局局、技术优势下提供全方位解决方案能力、重点技术优势下提供全方位解决方案能力、重点项目经验优势项目经验优势三大方面三大方面： 产能产能与销售布局与销售布局：公司在立法推出前已通过新建和技改大幅扩充产能，项目完工后可实现 13 万套隔震产品产能和 4 万套减震产品产能，合计减隔震