天宜上佳-深度报告 ：轨交闸片龙头向光伏、大交通高成长赛道拓展-220606（-1页）.pdf

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1、 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 天宜上佳天宜上佳(688033) 报告日期：2022 年 06 月 06 日 轨交轨交闸片龙头，向闸片龙头，向光伏、大交通光伏、大交通高成长赛道高成长赛道拓拓展展 天宜上佳深度报告 table_zw 行业公司研究运输设备行业 投资要点投资要点 轨交轨交闸片龙头，闸片龙头，切入光伏切入光伏、大交通大交通高成长高成长赛道，向赛道，向军工、军工、航空结构件航空结构件布局布局 动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021 年公司营收 CAGR 达 7%

2、。2021 年新业务拉动下，实现净利润 1.75 亿元，同比增长 53%；净利率为 26.8%，同比提升 0.3pct。 轨交轨交闸片闸片：近近 3 年疫情影响年疫情影响，明年逐步恢复明年逐步恢复，预计，预计 2023 年营收增速年营收增速 18% 公司轨交闸片业务占比 63%，毛利率 69%。2022 年我国轨交闸片市场空间约 14亿元，预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近 3 年营收 CAGR 为-9%，毛利率有所下滑，2023 年起需求有望逐步恢复。 光伏热场：光伏热场：2021-2023 年年主主增长点，预计增长点，预计未来三年未来三年营收营收 CAG

3、R 为为 101% 公司光伏热场业务占比 21%， 毛利率 60%。 碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021 年市场空间约 31 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 14%。公司江油2000 吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从 2021 年的 5%提升至 2024 年的 25%， 三年营收 CAGR 可达 101%。 汽车碳陶制动盘：汽车碳陶制动盘：2024-2025 年年主主增长点增长点，预计，预计 2024 年年同比同比增速增速 200% 公司拟募资扩产 15 万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能

4、稀缺， 顺应新能源汽车轻量化需求景气度高， 市场空间将由 2021 年的 4.9 亿元上升至 2025 年的 58 亿元，四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023 年起贡献收入，2024 年营收有望达 3.6 亿元，同比增长 200%。 军工导弹军工导弹喉衬逐步放量喉衬逐步放量，航空零部件航空零部件打开空间打开空间 “十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计 2023、2024 年喉衬营收分别可达 0.5、1 亿元。 公司航空零部件业务占比 11%，毛利率 33%。2020 年中国航空零部件市场空间约 210 亿美元，2021-202

5、6 年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024 年归母净利润为 3.8/5.7/7.0 亿元，同比增长 119%/49%/23%，对应 PE 31/21/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 671 1183 1774 2

6、209 (+/-) 62% 76% 50% 24% 归母净利润 175 382 569 700 (+/-) 40% 119% 49% 23% 每股收益（元） 0.39 0.85 1.27 1.56 P/E 67 31 21 17 ROE 7% 10% 11% 12% PB 3.5 2.3 2.2 2.0 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥20.23 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱： 分析师分析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723