【国金证券】华能国际（600011）-燃料降本、绿电装机共驱业绩增长-250730（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 7 月 29 日晚间公司披露 25 年中报，1H25 实现营收1120.3 亿元，同比-5.7%；归母净利润 92.6 亿元，同比+24.3%。业绩符合市场预期。其中，单 Q2 实现营收 516.97 亿元，同比-3.3%；归母净利润 42.9 亿元，同比+50.1%。燃料成本下行，对冲电价/利用小时数下滑。公司 1H25 煤机板块实现利润总额 73.1 亿元，同比+84%，加回上安电厂与曲阜热电 2Q25 合计计提的 2.54 亿资产减值后，对应度电利润总额 0.048 元/KWh，盈利水平同比翻倍。根据公司公告，1H25煤机利用小时数为 183

2、9 小时，同比下降 141 小时，但境内除税发电耗用标煤单价 917.05 元/吨，同比-9.2%，成本端下降的影响更为显著。抓住新能源开发窗口期。1H25 公司新增风电/光伏装机分别为1.9/4.3GW，去年同期为 1.0/2.0GW，新增装机规模翻倍。25年为“十四五”规划收官年、同时面临着新能源入市新政出台，2Q25 以前并网机组仍有相对确定的收益预期。从度电利润总额来看：公司 1H25 风电/光伏分别为 0.19/0.15 元/KWh，基本与去年同期持平，装机驱动下 1H25 光伏板块利润总额达18.2 亿元，同比+46%。预 计 公 司20252027年 分 别 实 现 归 母 净

3、利 润125.3/132.8/140.9 亿元，EPS 分别为 0.80/0.85/0.90 元，对应 PE 分别为 9 倍、8 倍和 8 倍，维持“买入”评级。各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0006.007.008.009.0010.0011.00240730241030250130250430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能国际沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万

4、元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 246,725246,725 254,397254,397 245,551245,551 236,187236,187 242,621242,621 249,634249,634 货币资金 17,176 16,850 19,932 19,826 20,071 20,297 增长率 3.1%-3.5%-3.8%2.7%2.9%应收款项 45,388 50,176

5、51,575 50,976 52,365 53,878 主营业务成本-239,221-223,575-208,363-195,788-201,084-205,760 存货 12,702 11,899 13,444 12,874 13,222 13,529%销售收入 97.0%87.9%84.9%82.9%82.9%82.4%其他流动资产 11,457 11,819 11,348 11,750 12,699 12,845 毛利 7,504 30,822 37,188 40,399 41,536 43,874 流动资产 86,722 90,744 96,300 95,425 98,357 100,

6、549%销售收入 3.0%12.1%15.1%17.1%17.1%17.6%总资产 17.3%16.8%16.4%15.2%14.7%14.4%营业税金及附加-1,442-1,635-2,009-1,653-1,698-1,747 长期投资 34,055 31,975 32,943 32,943 32,943 32,943%销售收入 0.6%0.6%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产 332,443 365,658 400,394 443,459 478,675 505,364 销售费用-180-238-267-213-218-225%总资产 66.1%67.6%68.2%70.4%71