【国盛证券】惠城环保（300779）-业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发-250730（3页）.pdf

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1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 惠城环保（惠城环保（300779.SZ）业绩短期承压，废塑料项目业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发蓄势待发 2025H1 营收小幅下滑，净利润受成本影响同比降幅较大。营收小幅下滑，净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布 2025年半年度报告，实现营收 5.6 亿元（yoy-5.1%）；归母净利润实现 502.0万元（yoy-85.6%）。单季度来看，25Q2 实现营收 2.8 亿元（yoy-5.9%），实现归母净利 1332.4 万元（yoy-7.4%）。营收减少主要系 1）公司 2 月底才实现

2、蒸汽并网销售，导致蒸汽收入减少；2）催化剂业务竞争激烈，催化剂销量下降，收入减少。利润同比下滑主要系：新项目不断开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加导致管理费用、财务费用等均有所增加，公司整体费用上升。资源化综合利用收入有所下降，危废业务处置业务收入提高。资源化综合利用收入有所下降，危废业务处置业务收入提高。资源化综合利用业务实现营收 1.7 亿元（yoy-25.2%），占比 30.1%；其中营业成本1.3 亿元（yoy-29.3%)。危险废物处理处置服务实现营收 3.5 亿元（yoy+5.8%），占比 62.9%；其中营业成本 2.6 亿元（yoy+5.2%）。2025H1危废业务子公司东粤

3、环保实现营收 3.7 亿元（yoy+2.7%），实现净利 0.51亿元（yoy-33.8%)。毛利率有所提升，费用率受新业务开拓影响整体上升。毛利率有所提升，费用率受新业务开拓影响整体上升。毛利率看，综合毛利率上升 1.5pct 至 25.5%，其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务毛利率分别实现 24.4%/27.1%，yoy+4.4pct/0.4pct。2025H1 公司费 用 率 整 体 上 升，其 中，销 售/管 理/财 务/研 发 费 率 分 别 为2.9%/11.1%/6.0%/2.3%，yoy+0.4pct/+2.9pct/+1.2Pct/+0.3pct，销售费率上升主要

4、系销售人员增多和业务招待费增加；管理费率上升主要系职工薪酬等费用增加；财务费率增加主要系银行贷款增加使利息费用增加；经营活动现金流量净额为-1.1 亿元（yoy-413.5%），主要系购买原料以及支付给职工的现金增加。废塑料项目试生产成功，业务高成长性值得期待。废塑料项目试生产成功，业务高成长性值得期待。东粤化学承建的 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已试生产成功，装置运行平稳。标志着全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，产品收率达 92%以上，项目可复制推广性强，有望助力公司开启高增长赛道。投资建议：投资建议：随着公司废塑料业务业绩兑现，我们预

5、计公司 2025-2027 年实现营收 17.7/27.5/42.0 亿元，归母净利润 1.7/5.0/8.8 亿元，对应 PE 为215.0/73.9/42.0 x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 环境治理 前次评级 买入 07 月 28 日收盘价（元）189.21 总市值（百万元）37,094.22 总股本（百万股）196.05 其中自由流通股（%）79.85 30 日日均成交量（百万股）4.18 股价走势股价

6、走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 研究助理研究助理 陈杨陈杨 执业证书编号：S0680123080022 邮箱： 相关研究相关研究 1、惠城环保（300779.SZ）：废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道 2025-07-14 2、惠城环保（300779.SZ）：业绩短期承压，废塑料项目值得期待 2025-04-25 3、惠城环保（300779.SZ）：利润短期承压，废塑料项目发力在即 2025-04-18 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,071 1,149 1,7