【国盛证券】高能环境（603588）-利润快速增长，期待资源化业绩加速释放-250726（3页）.pdf

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1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 高能环境（高能环境（603588.SH）利润快速增长，期待资源化业绩加速释放利润快速增长，期待资源化业绩加速释放 2025H1 归母净利润快速增长。归母净利润快速增长。公司 2025 年上半年实现营业收入 67.0 亿元，同比下降 11.2%，主要系江西鑫科、靖远高能等阶段性的工艺优化和改造，相关工段阶段性停产，资源化板块上半年收入相较同期有所下降，以及环保工程板块收入收缩；实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长 20.8%，主要得益于资源化板块提升采购能力，优化和调整产品结构和工艺等，毛利率

2、由上年同期的 8.8%提升至本年度的 13.4%。分板块看，固废危废资源化利用收入 52.0 亿元，同比下降 8.3%；环保运营服务收入 9.0 亿元，同比增长 2.3%；环保工程收入 5.9 亿元，同比下降 40.0%。盈利能力回升，现金流大幅改善。盈利能力回升，现金流大幅改善。2025H1 公司毛利率 18.2%，同比提升3.9pct，净利率 8.5%，同比提升 2.4pct，盈利能力显著改善；销售/管理/财务费用率分别 0.7%/3.2%/3.7%，同比+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，三费合计 7.7%，同比+1.0pct，费用控制合理；经营现金净流量 3.5 亿元，同比

3、大幅提升 214.0%，主因资源化项目产能释放后存货周转加快、工程回款力度加大。资源化板块经营策略优化，稀贵金属有望释放高盈利弹性。资源化板块经营策略优化，稀贵金属有望释放高盈利弹性。报告期内，各项目公司根据自身和市场情况进行调整和优化。靖远高能通过优化采购渠道和来源，调整产品结构，并适当将产品精加工后向下游延伸，提升产品附加值。金昌高能聚焦“铂族金属”等稀贵小金属，提升和优化采购渠道，产能不断提升。江西鑫科重组经营团队，基于新思路优化采购渠道和工艺，预计在下半年以及未来年度将进一步释放潜能。高能鹏富、珠海新虹、重庆耀辉等项目也发挥自身优势，与江西鑫科做好配套服务，在提高自身效率和运营能力的同

4、时，给江西鑫科做好原料保障和供应工作。总体来看，资源化板块形成了以“铜、铅、镍”为主要金属，同时以金、银、“铂族”、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的总体经营策略，并按此有效布局各子公司生产工艺，做到原料共同采购，工艺协同，上下游共同协作的生产布局，后续盈利弹性可期。环保运营稳中有进，多元增值提升收益水平。环保运营稳中有进，多元增值提升收益水平。生活垃圾焚烧发电项目整体运营平稳，处理垃圾量 232.3 万吨，发电量 6.6 亿度。在此基础上，公司同步拓展工业供热、蒸汽供应，余热利用打造“发电+供热”协同模式，并优化预处理工艺降低能耗，进一步压缩运营成本。此外，危废无害化项目经营情况在上半年整体改善。

5、投资建议：投资建议：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，随着资源化项目产能爬坡及运营稳定，业绩有望实现高速增长。我们预计 2025/2026/2027 年公司实现归母净利润 7.8/9.5/10.7 亿元，对应PE12.9/10.6/9.3x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 环境治理 前次评级 买入 07 月 25 日收盘价（元）6.55 总市值（百万元）9,977.19 总股本（百万股）1,523.23 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）28.

6、98 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 分析师分析师 沈佳纯沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、高能环境（603588.SH）：收入快速增长，资源化产业链完善望提升盈利能力 2025-03-21 2、高能环境（603588.SH）：利润略有下滑，期待资源化项目产能释放 2024-10-27 3、高能环境（603588.SH）：收入大幅增长，期待资源化业绩加速释放 2024-08-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万