【民生证券】智明达（688636）-2025年半年报点评：1H25业绩大增表现亮眼；在手订单同比增长74%-250725（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）2025 年半年报点评 1H25 业绩大增表现亮眼；在手订单同比增长 74%2025 年 07 月 25 日 事件：7 月 24 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 2.9 亿元，YOY+84.8%；归母净利润 0.38 亿元，YOY+2147.9%；扣非净利润 0.36 亿元，去年同期为-0.01 亿元。业绩表现符合市场预期。2025 年上半年，公司持续实施技术领先战略，深耕原有产品线（机载/弹载/商业航天/无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升。我们点评如下：

2、订单大幅增长；弹载类增速最快。1）单季度：2Q25，公司实现营收 2.1 亿元，YOY+93.8%；归母净利润 0.30 亿元，YOY+133.8%。2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑 1.9ppt 至 48.1%；净利率同比提升 11.9ppt 至 13.0%。3）订单：截至 2Q25 末，公司在手订单 6.08 亿元（含口头订单），同比增加 73.71%。随客户需求大幅增加，公司相关产品订单快速增长，上半年新增订单中，弹载增幅最大，机载和其他类增幅较大，同比新增 AI 类订单。1H25 机载营收实现翻倍以上增长；持续加大 AI 方面布局。2025 年上半年，分产品看，公司嵌入式计算机

3、营收：1）机载：营收同比增长 115.3%至 2.0亿元；2）弹载：营收同比减少 19.7%至 0.10 亿元；3）星载：营收同比增长 49.6%至 0.18 亿元；4）无人装备：营收同比减少 25.3%至 0.06 亿元。2025 年上半年，公司凭借新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，同时推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与 AI 智能处理、AI 信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。经营现金流有所改善；定增打造星载/无人方向竞争力。1）费用：1H25，公司期间费用率同比减少 26.0ppt 至 29.1%，其中，销售费用率同

4、比减少 4.4ppt至 4.1%；管理费用率同比减少 4.2ppt 至 8.2%；研发费用率同比减少 16.9ppt至 16.4%，主要系股份支付费用减少所致。2）应收/存货：截至 2Q25 末，公司应收账款及票据 9.2 亿元，较年初增加 9.7%；存货 3.3 亿元，较年初增加 44.3%。3）现金流：1H25，公司经营活动净现金流为 0.3 亿元，去年同期为-0.02 亿元。4）定增：7 月 1 日，公司公告，拟定增募资不超过 2.134 亿元主要建设“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化项目”，构建无人装备和商业航天专线，提升制造效率，满足航天级产品质控要求，并增强整体产能储备。

5、投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的 AI 技术也将在 2025 年贡献营收。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是 1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应 20252027年 PE 分别是 49x/33x/25x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业收入（百万元）438 797 1,167 1,448 增长率（%）-33.9 82.1 46.4 24.1 归属母公司股东净利润（百万元）19 120 179 238 增长率（%）-79.8 514.4 49.9 32.8 每股收益（元）0.12 0.71 1.07 1.42 PE 303 49 33 25 PB 5.3 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 07 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：35.10 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S010052402