【西南证券】海通发展（603162）-运价承压利润下滑，静待旺季释放弹性-250722（5页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 07 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 当前价：8.55 元 海通发展（海通发展（603162）交通运输交通运输 目标价：元（6 个月）运价承压利润下滑，静待旺季释放弹性运价承压利润下滑，静待旺季释放弹性 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱

2、： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)9.25 流通 A 股(亿股)2.76 52 周内股价区间(元)7.82-10.7 总市值(亿元)79.11 总资产(亿元)62.31 每股净资产(元)4.50 相关相关研究研究 Table_Report 1.海通发展（603162）：扩大船队规模，强化自身盈利能力 (2024-07-30)事件：事件：公司发布 2025 半年度报告，2025 年上半年，在全球经济多重承压的背景下，干散货航运市场运价中枢显著下移，公司持续扩充自营运力规模，综合影响下公司实现营收 18 亿元，同比增长 6.7%。同时公司滚动开展存量

3、船舶与新购船舶的坞修保养及节能减排，低碳环保设备改造优化等，成本增加，实现归母净利 8687 万元，同比下降 64.1%，扣非归母净利 8583 万元，同比下降58.3%。境外持续跑赢市场，境内积极开拓市场。境外持续跑赢市场，境内积极开拓市场。2025年上半年公司外贸自营超灵便型船日均 TCE 为 12258 美元，高于市场水平约 33%，体现出一定的经营韧性和市场竞争力；境内沿海运输方面，公司积极开拓市场。2025年上半年公司境内程租业务货运量为 1880.5 万吨，同比增长3.9%。上半年运价中枢下移，静待下半年运输市场旺季。上半年运价中枢下移，静待下半年运输市场旺季。全球经济及干散货航运

4、市场多重承压，2025 年上半年干散货市场运价同比降幅明显，2025 年上半年BDI/BCI/BPI/BSI均 值 分 别 为1290/1904/1189/889点，同 比 下 降30%/33%/33%/30%；国内沿海干散货运输市场景气度持续回升，上半年中国沿海（散货）综合运价指数均值 1012点，同比上升 3%、中国沿海煤炭运价指数秦皇岛-张家港（4-5 万 DWT）均值 26.1 元/吨，同比上升 14%。我们认为随着雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，国内基建投资对冲房地产下行风险，上游大宗商品需求有望稳步回升。持续扩充自营运力规模，利润弹性增加。持续扩充自营运力规模，利润弹性增加。202

5、5年上半年，公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力 12艘，截至 2025 年 6月末已交接 8艘，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）14艘，自营干散货船舶 58 艘，重吊多用途船 1 艘，油船 3 艘，总计散货船控制运力484 万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。船队规模持续增长既能保证公司运营调度的稳定，又能在市场活跃时为公司提供较高的利润弹性。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。我们预计公司 2025/2026

6、/2027 年归母净利润分别 2.6/5.2/7.4 亿元，EPS 分别为0.28 元、0.56、0.80 元，对应 PE分别为30 x、15x、11x，建议持续关注。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3658.77 3668.59 4262.58 4857.25 增长率 114.55%0.27%16.19%13.95%归属母公司净利润（百万元）549.02 263.66 515.07 737.20 增长率 196.70%-51.98%95.35%43.12%每股收益