【中银证券】菲利华（300395）-石英纤维瞄准算力时代蓝海市场，半导体和光学材料赋能大国重器-250718（29页）.pdf

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1、 国防军工国防军工|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 7 月月 18 日日 300395.SZ 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 60.71 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 67.8 36.7 29.4 110.4 相对深圳成指 61.5 31.2 19.8 89.7 发行股数(百万)522.27 流通股(百万)513.04 总市值(人民币 百万)31,706.87 3 个月日均交易额(人民币 百万)437.23 主要股东 邓家贵 7.53

2、%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年7月16日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备国防军工：航空装备 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺联系人：茅珈恺 一般证券业务证书编号：S1300123050016 菲利华菲利华 石英纤维瞄准算力时代蓝海市场，半导体和光学材料赋能大国重器 菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代 M9 PCB 的核心材料之一。公的核心材料之一。公司

3、半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业司半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务有望务有望维持维持基本盘。首次覆盖，给予基本盘。首次覆盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司积极扩产跑马圈地积极扩产跑马圈地。算力、5G 通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对 PCB 的信号传输速率、稳定性、完整性需求日益增长。低介电电子布可以降低 PCB 信号传输延迟和能量损失，是算力时代 PCB 的核心材料之一。根据 PCB 网城报道，英伟达 GB20

4、0 因为信号传输速率较高而采用了 M8 材料和 20 层 HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达 Rubin GPU 将采用台积电 N3P 制程，支持8层 HBM4，并搭载NVLink 6 Switch，可以提供3600GB/s的连接速度（相较于Blackwell的 NVlink 5 Switch 的 1800GB/s 翻倍）。考虑到 Rubin 相较于 Blackwell 进行了架构升级，我们预计 Rubin GPU 适配的 PCB 或将升级至 M9 材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华石英纤维的性能及应用，石英纤维的介电损耗在 1MHz/10GHz 下分别达

5、到 0.0001/0.0002，低于传统的 D 玻纤和 E 玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司拥有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体石英制品具有高纯度、耐高温的特点。根据

6、QYResearch 数据，20242031 年全球半导体石英制品市场规模将从 32.26 亿美元增长至 73.21 亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足 10%，国产设备厂和 Fab 厂都在积极推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过 AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。根据中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一。菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。