经纬恒润-“软硬兼修”+“全域全栈布局”的Tier1新贵-220601（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 经纬恒润(688326.SH) 2022 年 06 月 01 日 买入买入（首次首次） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：106.46 合理区间(元)：143.40-146.60 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱： 陈海进陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱： 研究助理研究助理 陈嵩陈嵩 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.77 -13.21 -13.21 相对涨幅(%) 12.

2、45 -7.92 -1.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 经纬恒润经纬恒润（688326.SH）:“软硬兼修”“软硬兼修”+“全域全栈布局”的“全域全栈布局”的 Tier 1 新贵新贵 投资要点投资要点 经纬恒润是国内领先的汽车电子全域全栈产品、研发咨询服务及高级别智能驾驶经纬恒润是国内领先的汽车电子全域全栈产品、研发咨询服务及高级别智能驾驶MaaS 整体解决方案供应商，整体解决方案供应商，18-21 年公司营收和归母净利润年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为分别为28%/89%。公司成立于 2003 年，成立之初主要为 Tier1/OEM 的电子系统开发提供技术、研

3、发支持服务，2005年开始布局汽车电子产品业务。经过多年发展，恒润逐步形成覆盖车身域、驾驶域、网联域、动力域的全域产品矩阵，并实现了港口等封闭场景商用车 MaaS 解决方案的落地，是业内稀缺的“软硬兼修”+“全域全栈布局”的汽车电子/高端装备产品、服务提供商。 L0-L2 级别级别 ADAS 步入快速渗透期，行车步入快速渗透期，行车 ADAS 国内国内 Tier1 替代空间可观。替代空间可观。21年乘用车新车前向 ADAS 渗透率约 38%，L2 级渗透率约 20%（17 年仅 0.8%） ，ADAS渗透明显提速。L1/L2级主流配置均为 1V1R，作为补足摄像头主动安全短板的核心传感器，77

4、GHz 前向毫米波雷达重要性提升。21 年国内行车 ADAS 市场前六大供应商（Tier1）均为海外厂商，国产替代空间可观。乘用车 L3-L4 级AD 方案已迈入硬件冗余阶段，23 年有望步入渗透周期。商用车 ADAS 政策引导深化，渗透进程有望提速。预计 25 年国内乘用车/商用车 ADAS 市场规模分别将达到 467/33 亿，21-25 年 CAGR 分别为 27%/17%。L2+/L3 级 ADAS 市场规模预计将达 525 亿，21-25 年 CAGR 为 68%。 “与主流智驾芯片厂商合作紧密与主流智驾芯片厂商合作紧密+前向毫米波雷达短板补足”助力公司前向毫米波雷达短板补足”助力公

5、司ADAS/AD 持续高增。持续高增。恒润的 ADAS 产品以基于 EyeQ3/4 芯片的 VO/1V1R 行车ADAS 为主， Mobileye 芯片与算法绑定的黑盒方案能够助力 OEM 降低验证成本/冷却成本、提高能耗效率，且视觉方案较为经济，对于算法能力不强的腰部车企及价格敏感度较高的平价车型来说是更优的选择，市占有望继续爬升。从 EyeQ5开始，Mobileye 生态的编程开放性已逐步提高，且开始支持毫米波与激光雷达部署，在高端领域同样有竞争力。此外，公司在泊车域同样有基于 TDA 2/4 芯片的泊车 ADAS 产品，且是国内少数几家已实现 77GHz 前向毫米波雷达量产的 Tier1

6、（并已开始布局 4D毫米波雷达） ，行泊 ADAS产品均有基于主流芯片平台的开发能力与经验，看好公司短期落地行泊一体产品。L3 级域控方面，公司 18 年开始研发相关产品，部分子项目已结项，21 年底公司与黑芝麻达成战略合作，预计恒润基于黑芝麻华山系列的高端域控中短期有望落地。再者，随着英伟达生态圈的外拓，作为国内优质 Tier1 的恒润中短期内同样可能推出基于英伟达 Orin 的高端域控产品。看好恒润持续受益 L0-L2级 ADAS价格带下沉/渗透加速、L3级 AD逐步迈入渗透周期带来的行业红利。 商用车高级别商用车高级别 AD 方案封闭场景已落地，看好助力公司乘用车高等级方案封闭场景已落地